在經(jīng)濟下行壓力加大背景下，中小企業(yè)面臨的困難可能進一步凸顯，如何應(yīng)對可能產(chǎn)生的問題，值得高度關(guān)注。除了繼續(xù)落實2018年、2019年實施的一系列為中小企業(yè)紓困的工作，2020年通過降準、引導(dǎo)利率中樞下移，以及創(chuàng)造更加公平的融資環(huán)境，都將有助于中小民營企業(yè)融資和融資成本下降。
如何進行更靈活的逆周期調(diào)控政策？中小微企業(yè)明年的生存狀況如何？怎樣進一步緩解中小企業(yè)的融資壓力？市場偏好不利于中小企業(yè)融資的問題怎么解決？明年對沖整體經(jīng)濟下行壓力的增長點在哪兒？
第一財經(jīng)《首席對策》對話中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛
李湛的主要觀點：民營中小企業(yè)公開市場凈融資為負，融資壓力依然較大，這種情況因為市場偏好等原因還將維持一段時間。在減稅降費的同時，有必要適度壓縮國有金融機構(gòu)的利潤規(guī)模以滿足中小企業(yè)的融資需求。宏觀經(jīng)濟層面上，明年看好基建投資對其他投資下行風(fēng)險的對沖。
第一財經(jīng)：最近學(xué)界討論的比較多的未來我們逆周期的調(diào)控政策怎么來安排，有兩種說法，一種是小步推進，還有一種是相機抉擇，大家現(xiàn)在討論比較多，您覺得這中間的一些細微的差別是什么？
（逆周期政策更加靈活）
李湛：我是這樣理解的，這兩個選擇實際上在方向上是一致的，他只是說在操作細節(jié)上有一些差別，但是實質(zhì)上是沒有差別，比如說我們明年如果經(jīng)濟壓力比較大，央行的貨幣政策可能在一些放松的手段上，它做一些技術(shù)性的處理，這就是相機抉擇，然后如果是說有更大的不確定性，如果經(jīng)濟下滑的力度更大，央行可能它在第二種選擇上他會更加尺度大一點的來放松，所以說相機決策就是根據(jù)未來這種政策的變量和外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)濟增長率的變化來確定。
第一財經(jīng)：在您對于明年的展望報告當中，您覺得明年中小微企業(yè)它還是有一定的不確定性的？
（民營中小企業(yè)公開市場凈融資為負 融資壓力較大）
李湛：是這樣的，明年中小企業(yè)我們說包括中小科技企業(yè)，它一方面是有一些樂觀，我主要是體現(xiàn)在資本市場，我們都知道從科創(chuàng)板增量改革延伸到創(chuàng)業(yè)板，所以說會給很多相對比較成熟的中型企業(yè)有個比較好的融資的機會，而且是很重要的股權(quán)融資的機會，有可能降低它的負債率。另外從債權(quán)的角度來看，我們實際上可以看見債券的融資量是在往上放的，但是這里有一個結(jié)構(gòu)性的問題，就是說我做 c 了一個公開市場債務(wù)凈融資的一個數(shù)據(jù)的整理，我發(fā)現(xiàn)從2017年底到現(xiàn)在，就今年的第三季度，我們的民營的中小企業(yè)，它的公開市場凈融資是負的，也就是說它到期要歸還的債務(wù)，與他在債券市場公開發(fā)行的這種債務(wù)來比，它還是一個負數(shù)，所以這個時候?qū)χ行∑髽I(yè)的融資壓力還是很大的，特別是債務(wù)的融資。
第一財經(jīng)：（中小企業(yè)）公開市場的凈融資還是負的。
李湛：主要是債券方面的。
第一財經(jīng)：未來的趨勢怎么樣？還繼續(xù)會是負的嗎？
（市場偏好高評級債不利于中小企業(yè)融資）
李湛：這個形勢不太樂觀，因為我們看到最近的債券市場的這種偏好，越來越（偏向）這種安全和風(fēng)險規(guī)避型的，所以我們可以看到利率債或者是高評級的公司債的這種收益率不斷的往下在走。另一方面，2A以下的這種評級的公司，尤其是民營企業(yè)的公司，它即使債券的票面利率很高，可能投資人的認購都不愉悅，所以說它即使想發(fā)，你有這個能力發(fā)，而且還不一定發(fā)得出來。所以這個就形成一個對它的壓力。
第一財經(jīng)：有沒有一個可操作的解決方式？
（中小企業(yè)需要更公平的融資環(huán)境）
李湛：我覺得它的癥結(jié)還是在于改革，一方面我們市場上要形成對民營企業(yè)的一個制度的公平，具體到比如說你銀行的放貸員，他對他的激勵或者是考核機制上面，甚至對他最后的評定方面。如果激勵的和約束的機制能公平的話，我覺得會對中小企業(yè)的融資會有一個比較大的改善。
第一財經(jīng)：剛才說的這些中小微企業(yè)所面臨的問題，您覺得應(yīng)該適當?shù)娜嚎s一下這些國有的金融機構(gòu)它的利潤的空間，防止他們在這種經(jīng)濟下行的情況下，可能對于本來需要資金的這些企業(yè)來說，過多的去攝取他們的利益，所以這方面您覺得會有什么樣的辦法可以去操作？
(金融機構(gòu)拿走了過高利潤)
李湛：從宏觀的結(jié)構(gòu)上面看，我覺得主要是金融系統(tǒng)，尤其是因為我們以間接融資為穩(wěn)，尤其是銀行，因為我們國家銀行的存貸的差額，我們就說吃利差這種比例在大國里面我們算最高的了。如果貸款的利率相對更優(yōu)惠一些，直接就對這些實體的中小企業(yè)它的融資，第一個是它融資的便捷性，第二個就是說我融資成本的降低，這樣會給中小企業(yè)，甚至是一些上市公司會直接給他的一些利潤的空間。從數(shù)據(jù)上也我們可以看到深交所、上交所所有的上市公司，我們可以看一下第一最賺，就是說利潤最高的就是我們的銀行，所有這些上市的銀行，特別是四大國有銀行，它的利用的空間，它可能是整個上市公司占了最高的比例。所以這個也可以看出來，如果金融系統(tǒng)吃了過高的利潤的話，相對來說其他上市公司的利潤它就會薄很多。
第一財經(jīng)：如果從這個角度來說，LPR明年是不是也可以適當?shù)耐略倮焕瓋r格？
李湛:我覺得在適當?shù)臅r候是這樣的，是可以這樣做的。
第一財經(jīng)：這樣的話也是讓這些大型的國有金融機構(gòu)釋放一些空間出來。
(利率中樞下移支持融資成本降低)
李湛:對，它這是一個相對的比例，就是說你在融資就是給企業(yè)發(fā)放貸款的這一部分，或者降低了當然你一些理財產(chǎn)品，我們也可以明顯看到，以前社會上的一些大額的理財產(chǎn)品收益都很高，是一般的5%以上中長期的，現(xiàn)在如果整個社會的這種中樞，實際上我們看央行的中樞也是慢慢往下降的，我們看國債債券市場利率也慢慢往下來走，那這樣的話，它實際上從投資者和個人或者是銀行的理財產(chǎn)品來說，它這方面也應(yīng)該降，當然存款本來活期存款利率就比較低，但是相對這種大額的理財產(chǎn)品，實際上這個量也是非常大的，它的成本也要往下降，這樣的話就是銀行實際上如果雙降的話，它自己讓利的空間實際上是雖然不是很大，但是給整個的終端我們說實體制造業(yè)企業(yè)的這種融資成本就會做到一個有力的支持降低。
第一財經(jīng):事半功倍。
李湛:對。
第一財經(jīng):您的報告當中還提到了房地產(chǎn)投資明年可能會有一些下降的情況下，基建投資會對沖一部分下降趨勢。您覺得明年基建對于中國經(jīng)濟的拉動作用有多少？
(基建投資會對沖房地產(chǎn)部分下行壓力)
李湛：我們之前說雙輪驅(qū)動基建和房地產(chǎn)，當然在“房住不炒”的情況下，就房地產(chǎn)它是維持一個增速就可以了，所以這一塊拉動經(jīng)濟的最大的引擎。在投資方面主要是看基建，但基建確實它也有存在一定的隱患，就是說任何東西你投資都要錢，以前投資的主體一定是地方政府，現(xiàn)在我們可以看到地方政府整個的債務(wù)的約束還是很強，而且我們對地方政府很多地方的債務(wù)也是對他的負責(zé)人要終身追責(zé)的。 這樣情況下就是說一方面大多數(shù)地方政府的債務(wù)比例已經(jīng)很高了，他沒有辦法，我再借很多增量的錢再去做增量的這種基礎(chǔ)設(shè)施的投資，所以這方面是一個很大的約束。所以我們可以看到今年包括專項債最近也在加快審批，而且對中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付也在加大，所以這一塊會支持地方政府的這種資金的實力，使他可以來加大地方基礎(chǔ)設(shè)施的投資。
第一財經(jīng)：所以明年基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速會有一個緩慢的回升？
（基礎(chǔ)設(shè)施投資明年將小幅回升）
李湛：我們覺得是的，包括中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付，包括地方債，而且包括地方城投發(fā)的債券也是整個量都在增長，這樣增長上去我覺得是會使他有實力去增加基礎(chǔ)設(shè)施的投資。
第一財經(jīng)：我們看到您還提到了現(xiàn)在我們所有的政策，包括您剛才說的這些貨幣政策也好，財政政策也好，逆周期的這些調(diào)控政策，其實它的目的是在托底經(jīng)濟，可能會在一個相對來說比以前那么快速增長，沒有那么快的這么一個區(qū)間當中，必須要接受這種增速。
（逆周期宏觀調(diào)控政策意在托底經(jīng)濟增長）
李湛：實際上我們國家有近30年的30多年的高速增長，所以在增長過程中，我們現(xiàn)在等于說換擋，我們要一個高質(zhì)量的，我們要新舊動能的轉(zhuǎn)化。，你從高速到中速，我覺得在中速，比如說你5%左右，你維持一個10年左右的增長，甚至是還可以繼續(xù)放松。4%~6%的區(qū)間，我們維持一個10年左右的增長，我覺得對中國整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟質(zhì)量的提高是有一個莫大的幫助的。然后我剛才之前也提到，就說中國比如說我們在地方政府債務(wù)方面，包括我們的M2的存量已經(jīng)比較大了，我們沒有必要再去推動原有的這種高投入的這種經(jīng)濟這種模式，我們要進行結(jié)構(gòu)性的改革，一定要在這種常態(tài)化的穩(wěn)健式的這種中速增長上來進行結(jié)構(gòu)性的一個調(diào)整。
