作為多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)成部分，股權(quán)眾籌行業(yè)補(bǔ)齊資本市場(chǎng)短板的發(fā)展方向越來(lái)越清晰。
2015年曾被稱(chēng)為“股權(quán)眾籌元年”，彼時(shí)行業(yè)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，上百家股權(quán)眾籌平臺(tái)幾乎是一夜間“爆紅”起來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也相繼介入。有數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)發(fā)展至最高峰時(shí)有300多家股權(quán)眾籌平臺(tái)。不過(guò)這一“風(fēng)口”在此后開(kāi)始趨冷，業(yè)內(nèi)不少平臺(tái)開(kāi)始轉(zhuǎn)型私募基金或回歸傳統(tǒng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，許多規(guī)模較大的股權(quán)眾籌平臺(tái)不再上新項(xiàng)目，基本進(jìn)入“休眠”狀態(tài)。
但是這一情況或?qū)⒃诮诘玫礁纳?。近期監(jiān)管層密集發(fā)聲，在多個(gè)會(huì)議上提到發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席劉士余在證監(jiān)會(huì)黨委舉辦系統(tǒng)會(huì)管干部學(xué)習(xí)貫徹黨的十九大精神第一期專(zhuān)題輪訓(xùn)班上表示：“把發(fā)展直接融資放在更加突出位置，加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)?！?/p>
在此背景下，股權(quán)眾籌從業(yè)者對(duì)自身發(fā)展方向也更清晰?！肮蓹?quán)眾籌行業(yè)一直沒(méi)有得到很好的發(fā)展，主要是因?yàn)闆](méi)有將互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮出來(lái);未來(lái)如果將小微企業(yè)、無(wú)上市機(jī)會(huì)、無(wú)股權(quán)融資渠道的公司等作為服務(wù)對(duì)象，定位補(bǔ)充資本市場(chǎng)融資渠道，擴(kuò)大項(xiàng)目和用戶(hù)的覆蓋面，這才是行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。”迷你投(MINIPO，前身為36氪股權(quán)投資)CEO 袁俊對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示。
服務(wù)小微企業(yè)股權(quán)融資需求
2015年8月7日，證監(jiān)會(huì)例會(huì)發(fā)布，《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)?！锻ㄖ诽岬剑唇?jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。隨后8月10日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了關(guān)于調(diào)整《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》個(gè)別條款的通知，將“私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”。
由于股權(quán)眾籌從業(yè)者對(duì)行業(yè)定位不清，業(yè)務(wù)模式設(shè)計(jì)也存在缺陷，大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，在此背景之下，股權(quán)眾籌行業(yè)自2015年下半年開(kāi)始進(jìn)入沉寂。
但是近期該情況已有不同。
監(jiān)管層開(kāi)始密集發(fā)聲，明確在資本市場(chǎng)改革的過(guò)程中，將發(fā)展直接融資放在更加突出位置。近期有多位證監(jiān)會(huì)高層密集表態(tài)，歸納起來(lái)可以看出未來(lái)抓重點(diǎn)、補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，把發(fā)展直接融資放在更加突出位置將是資本市場(chǎng)改革的主要路徑。
公開(kāi)報(bào)道顯示，在證監(jiān)會(huì)黨委舉辦系統(tǒng)會(huì)管干部學(xué)習(xí)貫徹黨的十九大精神第一期專(zhuān)題輪訓(xùn)班上，劉士余表示：“在全面建成小康社會(huì)的決勝期，資本市場(chǎng)的改革發(fā)展穩(wěn)定工作要突出抓重點(diǎn)、補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，把發(fā)展直接融資放在更加突出位置，充分運(yùn)用資本市場(chǎng)機(jī)制，主動(dòng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)等三大攻堅(jiān)戰(zhàn)?！?/p>
劉士余表示，要加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，深化新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，積極探索股權(quán)眾籌試點(diǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)質(zhì)量、效率、動(dòng)力“三大變革”。努力推動(dòng)形成資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放新格局，以開(kāi)放促改革，以開(kāi)放促發(fā)展。
未來(lái)加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)市場(chǎng)雙向開(kāi)放將是行業(yè)發(fā)展主要方向。事實(shí)上，此前監(jiān)管層也已多次強(qiáng)調(diào)要建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系。十八屆三中全會(huì)中提出，“應(yīng)健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資”。
周小川行長(zhǎng)在《資本市場(chǎng)的多層次特性》一文中指出，“多層次的產(chǎn)生要靠金融創(chuàng)新”。美國(guó)眾籌市場(chǎng)、灰色市場(chǎng)、粉單市場(chǎng)、場(chǎng)外報(bào)價(jià)市場(chǎng)、納斯達(dá)克和紐交所等幾個(gè)層次豐富，呈現(xiàn)金字塔型，而我國(guó)在新三板市場(chǎng)取得重大進(jìn)展的前提下，新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板仍呈現(xiàn)倒金字塔型。
在監(jiān)管層多次重提“健全多層基本市場(chǎng)體系，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資”的背景下，股權(quán)眾籌行業(yè)或許能找到自己新發(fā)力點(diǎn)。
在袁俊看來(lái)：“未來(lái)項(xiàng)目可以聚焦在對(duì)于一些無(wú)上市機(jī)會(huì)的小微企業(yè)，如社區(qū)便利店，高校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，科技成果轉(zhuǎn)化等，以及政府引導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)參投意愿小的一些項(xiàng)目。”
“只有股權(quán)投資才可以起到鼓勵(lì)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)楣蓹?quán)投資是對(duì)未來(lái)的投資。”袁俊表示。
多位行業(yè)人士有類(lèi)似的支持觀點(diǎn)，大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟也在公開(kāi)場(chǎng)合表示：“沒(méi)有股權(quán)眾籌大膽探索，就沒(méi)有創(chuàng)新型國(guó)家。對(duì)于股票眾籌的大膽探索，這個(gè)事情是不讓吃后悔藥的，需要我們及早去做，這是互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資的必要性和緊迫性?！?/p>
增加項(xiàng)目數(shù)量 降低盡調(diào)成本
從股權(quán)眾籌數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的表現(xiàn)來(lái)看，這一市場(chǎng)也正在回暖。根據(jù)眾籌之家數(shù)據(jù)顯示，2017年11月，我國(guó)累計(jì)互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資金額達(dá)2.35億元(僅計(jì)算股權(quán)/收益權(quán)眾籌)，對(duì)比上個(gè)月，融資金額大幅上漲。累計(jì)股權(quán)類(lèi)平臺(tái)融資金額有2690萬(wàn)元，對(duì)比上個(gè)月有小幅抬升。累計(jì)收益權(quán)平臺(tái)融資金額達(dá)1.76億元，對(duì)比上個(gè)月有大幅抬升，成為今年當(dāng)月融資額的第二。
“股權(quán)眾籌行業(yè)一直沒(méi)有發(fā)展起來(lái)的主要原因是，行業(yè)門(mén)檻高，互聯(lián)網(wǎng)上的海量用戶(hù)不能充分調(diào)動(dòng)起來(lái)?！痹谠】磥?lái)，“舉例來(lái)說(shuō)，某家平臺(tái)上有100萬(wàn)的注冊(cè)用戶(hù)，但是對(duì)于某個(gè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)卻沒(méi)有發(fā)揮出100萬(wàn)用戶(hù)的價(jià)值來(lái)。比如一個(gè)募資200萬(wàn)元的項(xiàng)目，起投金額為16萬(wàn)元，最多只有150名注冊(cè)用戶(hù)可以參與進(jìn)來(lái)。而我們借助互聯(lián)網(wǎng)、通過(guò)支付各類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用所獲得的大量注冊(cè)用戶(hù)都無(wú)法參與到項(xiàng)目中。”
這一痛點(diǎn)的背后，是股權(quán)眾籌對(duì)于合格投資人的要求。2014年12月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》征求意見(jiàn)稿，其中提到了合格投資人概念，將之限定在金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人，并引發(fā)廣泛討論。
據(jù)記者了解，區(qū)分公募股權(quán)眾籌和私募股權(quán)眾籌主要有三點(diǎn)：能否進(jìn)行公開(kāi)宣傳、有無(wú)合格投資人概念、股東人數(shù)是否超過(guò)200人。
對(duì)于股權(quán)眾籌行業(yè)從業(yè)者來(lái)說(shuō)，除確定了發(fā)展方向外，還需要面臨運(yùn)營(yíng)上的難題。
在袁俊看來(lái)，“目前股權(quán)眾籌行業(yè)中的模式為投行+投資機(jī)構(gòu)的模式，其實(shí)質(zhì)是與大多數(shù)的VC、PE是相同的，只不過(guò)是借助了互聯(lián)網(wǎng)作為運(yùn)營(yíng)工具的投資機(jī)構(gòu)?！?/p>
袁俊認(rèn)為，小微企業(yè)融資規(guī)模普遍較小，但是股權(quán)眾籌平臺(tái)在對(duì)任何一個(gè)項(xiàng)目操作流程都是一樣的，盡職調(diào)查的成本都是相同。舉例來(lái)說(shuō)，一個(gè)融資額度在1000萬(wàn)元的項(xiàng)目，迷你投在確定這個(gè)項(xiàng)目上線之前需要組織投資經(jīng)理、法務(wù)、風(fēng)控和財(cái)務(wù)人員去做前期的盡職調(diào)查。如果一個(gè)項(xiàng)目的融資額度只有300萬(wàn)元時(shí)，同樣需要組織同一個(gè)團(tuán)隊(duì)做同樣的盡職調(diào)查工作。因此，面對(duì)不同融資額度的項(xiàng)目，盡職調(diào)查的成本卻是固定的，而股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利模式是，根據(jù)平臺(tái)上融資項(xiàng)目的融資總額收取一定比例的服務(wù)費(fèi)。
基于這一邏輯，就倒推了股權(quán)眾籌平臺(tái)更有意愿去尋找融資額度較高的項(xiàng)目。
事實(shí)上，目前股權(quán)眾籌對(duì)行業(yè)起到的最大貢獻(xiàn)，是降低了股權(quán)投資的門(mén)檻。但未來(lái)，以迷你投為代表的互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)將改變這個(gè)情況，將股權(quán)眾籌的價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。
袁俊提出建議：“針對(duì)目前的行業(yè)情況，可以通過(guò)項(xiàng)目盡職調(diào)查標(biāo)準(zhǔn)化、融資人信用標(biāo)準(zhǔn)和征信機(jī)構(gòu)對(duì)接、增加項(xiàng)目數(shù)量、攤薄風(fēng)控成本、增加小微企業(yè)融資數(shù)量、降低單筆融資規(guī)模的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)行業(yè)價(jià)值最大化?！?/p>
截至目前，迷你投平臺(tái)提供的數(shù)據(jù)顯示，目前已退出項(xiàng)目(6個(gè))：奇樹(shù)有魚(yú)、kiddie fun 、六膳門(mén)、奇跡廈門(mén)、芭比辣媽、皇包車(chē);完成下一輪融資(9個(gè))：小仙燉、易途8、理大師、e代泊、e保養(yǎng)、戶(hù)外星球、樂(lè)貨、kiddie fun、六膳門(mén)。截至目前有注冊(cè)用戶(hù)近8萬(wàn)人，2017年已為8個(gè)項(xiàng)目募資超2億元。
此外近期即將推出的項(xiàng)目“聲網(wǎng)”，該項(xiàng)目投資期為兩年半，投資人收益為126.3%，據(jù)記者了解該項(xiàng)目目前在投資人退出手續(xù)辦理過(guò)程中。
