根據(jù)基金業(yè)協(xié)會和清科私募通公布的最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)私募股權投資機構超過1.2萬家，市場活躍度高。2017年前三季度國內(nèi)股權投資市場募資金額達近7300億元，投資總額近6000億元，依然保持高位增長。我國私募股權(包括早期投資、創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資)投資機構管理資本總量超7.7萬億元，是全球第二大股權投資市場。
我們通常所說的“私募股權市場”是指私募股權一級市場，即私募基金投資未上市企業(yè)的股權。目前市場上，私募股權基金的期限一般是5-10年，在這個期限內(nèi)，基金份額的轉(zhuǎn)讓是受到限制的。但是由于資金鏈緊張、財富重新配置、重大疾病等種種原因，部分投資者希望提前退出，于是私募股權二級市場應運而生，為資本和資產(chǎn)的流動提供了一個平臺。
一、什么是私募股權二級市場?
在金融領域所謂“二級市場”(Secondary Market,或Aftermarket, 或Secondaries)， 是指金融權益或金融工具在首次發(fā)行之后進行再次交易的市場。具體而言，它是指針對已經(jīng)發(fā)行的證券或金融工具，如股票、債權、期權及期貨等，進行買與賣的一個金融市場。
那么，當私募基金投資者購買一支基金后，在基金完全實現(xiàn)清算退出之前，投資者根據(jù)自身財務狀況、對現(xiàn)金流的需求變化等原因，可以將所持有的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他有意向購買的投資者，這一轉(zhuǎn)讓及購買行為被統(tǒng)稱為私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易行為，由這一交易組成的市場通常被稱為私募二級市場。
而主要從事私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易的基金被統(tǒng)稱為Secondary Funds(即私募二級市場基金，一般為母基金)，俗稱私募二手份額基金。按照交易標的劃分，私募二級市場基金具體可分為私募股權二級市場基金 (Private Equity Secondary Funds)，房地產(chǎn)投資二級市場基金 (Real Estate Secondary Funds) 和自然資源投資二級市場基金 (Natural Resources Secondary Funds)。截至目前，歐美地區(qū)私募二級市場已發(fā)展得較為成熟，而國內(nèi)這一市場則剛剛起步，未來存在大量投資機會。
二、私募股權二級市場的起源
私募股權二級市場最早起源于海外。1982年，Dayton Carr在美國創(chuàng)立了The Venture Capital Fund of America(即現(xiàn)如今的“VCFA集團”)，這全球第一家嘗試購買風險投資基金、并購基金和夾層基金二手份額的投資公司。VCFA集團在1984年成立了歷史上第一只二級市場基金，規(guī)模達600萬美金。
在剛開始的時候，市面上其實還沒有私募股權二級市場一說，當時只能算是一個利基市場。當時只有一些小額、單筆的交易，主要涉及單一基金的二手份額且一般都在最初的投資者之間行交易。
時至1998年，位于英國倫敦的Coller Capital(即“科勒資本”)推出了首只全球布局的私募股權二級市場基金。在2000年，科勒資本和Lexington Partners一起進行了第一次價值大于10億美元的二級市場交易。在NatWest被蘇格蘭皇家銀行收購后，他們購買了NatWest的私募股權投資組合。2001年，科勒資本從朗訊科技公司手中購買了27家技術公司的投資組合。漸漸的，二級市場的交易越來越多，然而它仍然是一個“小市場”
隨著市場的不斷擴大，越來越多的大型金融機構，如德意志銀行、瑞士銀行、美林、摩根大通、美國銀行等參與到私募股權二級市場中來。
2007年，全球經(jīng)濟遭受美國金融危機帶來的沖擊，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2006-2007年，上萬億美元投資于私募股權投資基金的回報都“非常負面”。許多投資者自發(fā)的需求一種風險、收益和流動性相對能接受的投資方式。這一情況也促進了二級市場的發(fā)展。
在金融危機期間，遭到嚴重損失的金融機構成為了二級市場增長的催化劑。如雷曼兄弟、貝爾斯登、美林、花旗、荷蘭銀行、哈利法克斯銀行、蘇格蘭皇家銀行和友邦等耳熟能詳?shù)拇笮图獦s機構的破產(chǎn)和拯救，成為了二級市場的主要參與者，通過出售如私募股權投資組合燈非戰(zhàn)略資產(chǎn)完成收購機會。
2014年，全球私募二級市場開啟了加速增長時期。2017年上半年全球私募二級市場交易量已達220億美元，相當于2016年全年交易量的近六成，預計2017年全年全球私募二級市場的交易量較2016年將有所上漲。經(jīng)過近三十年的發(fā)展，全球私募二級市場已逐漸發(fā)展成為交易量巨大、逐年穩(wěn)定增長、參與者眾多、且對全球金融市場具有重要意義的大型交易市場。
私募股權二級市場大事件;數(shù)據(jù)來源：Coller Capital，中證金葵花研究部
值得注意的是，基金份額的轉(zhuǎn)讓價格一般由買賣雙方磋商達成，一般為標的基金份額估值乘以一定的折價或溢價比例，目前市場上的私募基金二手份額轉(zhuǎn)讓交易多以折價為主?？傮w而言，影響標的基金二手份額估值的主要因素為基金份額所持有的相關企業(yè)的股權質(zhì)量、基金剩余存續(xù)時間、基金管理團隊的能力以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境，而買方機構的專業(yè)化程度則往往決定著交易折價率的高低。
三、私募股權二級市場參與者
近幾年，私募股權二級市場的參與者也越來越多樣化，從以往的少數(shù)投資基金拓展到了退休基金、捐贈基金、保險公司、資產(chǎn)管理公司等眾多機構，總數(shù)量近1400家。而在這些機構中，最活躍的是母基金(FOF)。
PE研究機構Preqin的最新統(tǒng)計報告顯示，在2016年一季度末，母基金占到了潛在買方市場的29%，潛在賣方市場的12%，均列機構種類排名的第一位。
總部位于法國的Ardian(2013年從法國保險公司安盛拆分)就是這其中最大的基金管理人之一。Ardian自成立初便專注于私募股權投資以及機構投資者資產(chǎn)管理。Ardian目前旗下母基金投資范圍包括一級基金和二級市場基金，母基金管理規(guī)模為360億美元，共投資了1,600支基金，是Ardian的核心投資業(yè)務。
Ardian團隊于2014年至2016年期間在私募股權二級市場上共進行了超過150億美元的投資，并且在2016年4月，團隊為其旗下母基金投資平臺成功募資140億美元。
在Preqin的統(tǒng)計中，Ardian Secondary Fund VII是市場上擬募資規(guī)模最大的單只二級市場基金(90億美元)，是排名第二位的美國Strategic Partners Fund VII的1.6倍。
緊隨母基金之后的，是公共退休基金，在買方和賣方市場都占到了12%。
美國加州公共雇員退休系統(tǒng)管理規(guī)模約3,030億美元，是美國最大的公共養(yǎng)老金機構，2016年12月該機構將私募股權投資比重由10%下調(diào)至8%。
在過去的10年里，私募股權投資是該機構養(yǎng)老金表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別之一。由于美國和歐洲政治和經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定性，加州公共雇員退休系統(tǒng)的投資策略稍微轉(zhuǎn)向保守。
同時，該機構增加了對透明度較高的私募股權二級市場的投資，比重由46%增加到51%，規(guī)模約增加150億美元。
總而言之，目前私募股權二級市場在國外發(fā)展較為成熟，而我國正處于初級階段。這個直擊流動性痛點的市場在我國龐大的一級市場支撐下應運而生。
