價值投資有四個基本概念和兩個重要假設。
1、股票等于股權，是企業(yè)所有權
2、利用“市場先生”來對來市場的波動
3、由于未來是不知的，所以需要安全邊際
4、一個人經過長時間的學習，可以形成自己的能力圈
上面這四個概念就是價投的核心概念，下面是兩個重要的假設。
所謂的財務分析，行業(yè)分析，本質上都是在利用線索來找出公司的價值。而很多人卻本末倒置，盲目相信一兩個分析工具。下面就介紹一些總結的估值上的小誤區(qū)。
誤區(qū)1：把自由現(xiàn)金流模型化
企業(yè)價值的定義特別簡單：企業(yè)的價值等于企業(yè)在未來時間內能賺到的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。但是值得注意的是，這個定義只能概念化，不能模型化。
原因很簡單：幾乎所有的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型都需要預測3-5年的未來的自由現(xiàn)金流，然后在出現(xiàn)一個“終止值”（Terminal Value）。
首先，除非你預測的是可口可樂，美國運通這種公司，否則預測3-5年的財務數(shù)據簡直就是搞笑，準確性非常低。
另外，在絕大多數(shù)情況下，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型里的終止值占到了模型里股票價值的50%以上。因此，只要終止值發(fā)生一點點變化，整個估值可能差十萬八千里。而且這個終止值對折現(xiàn)率非常敏感，將折現(xiàn)率下調1%，整個公司的估值可能上升1倍。金融圈的干貨文章、模塊知識、實務課程助您成為金融界的實力派！
不能模型化并不代表這個概念無法在現(xiàn)實生活中使用，你只是不能簡單的使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型直接計算估值而已。但是你可以利用這個模型進行逆向思維，反推現(xiàn)在估值水平是高是低。
誤區(qū)2：簡單的使用PE作為估值指標
在絕大多數(shù)情況下，絕大多數(shù)人使用的PE都是無用指標。如果你今天還在簡單的無限制的使用PE和PB，你基本上就相當于投資界里的路人甲——俗稱“韭菜”。PE和PB指標有如下問題：
①思維層面上有硬傷
什么叫做思維層面有硬傷？就是說，這個指標在公式層面就有硬傷了。
PE=股價/每股盈利
如果你將公式上下同時乘以總股本，那么PE=總市值/凈利潤；所以，你用PE的時候，本質上是在思考總市值和凈利潤之間的關系。這也意味著，PE在思考層面上就有硬傷。
因為，一個企業(yè)的價值分為兩部分：股東價值（市值）和債權人價值（負債）。PE僅僅只考慮了股東價值，沒考慮任何債權人價值。
舉一個極端的例子，假設企業(yè)A的市值是1億美金，每年的稅前利潤是1億美金，凈利潤是6000萬美金，負債是99億美金。
雖然PE是1.67倍，但是由于負債太嚴重，但是如果你把債權人和股東作為一個整體，這個企業(yè)價值100億美金（同時買走債權人的債和股東的股份），實際上的“PE”是166.7倍。
②EPS非常容易造假
PE這個指標第二個大問題是，EPS很容易造假，容易存在很多一次性利潤。
PE這個指標真實想表達的意思是：當我要收購一個企業(yè)時，我為它現(xiàn)在的利潤支付多少倍數(shù)。
但是顯然大多數(shù)人用錯了。因為現(xiàn)在的利潤中有可能存在造假的問題，同時存在一次性利潤。實際上，這個“現(xiàn)在的利潤”具體應該值得是“現(xiàn)在出現(xiàn)的，并且以后也出現(xiàn)的經營性利潤”。
因此，如果要使用PE，最起碼要進行調賬，把所有的非經營性，不可持續(xù)的利潤統(tǒng)統(tǒng)去掉，得到一個經營性可持續(xù)的利潤。
如果你在使用PE時，考慮的是企業(yè)的可持續(xù)的盈利能力（Normalized Earning Power），那么這就成了一個可用的比率。這是投資的復雜之處，也是有意思的地方。
③低PE不代表低估值
市場給一個公司低PE不代表市場是錯的。因為有可能市場在預計公司未來的利潤很差。比如說一個公司現(xiàn)在的股價是10美金，EPS是10美金PE是1，看似很低。
但是呢，也許市場認為這10美金中有8美金是一次性利潤，或者市場認為企業(yè)的盈利能力在惡化，今年賺到10美金，明年可能只有1美金。
如果市場是對的，那么現(xiàn)在PE雖然看似是1，但是也不代表公司便宜。
在這種情況下，如果你要投資這個股票，你要了解市場的邏輯是什么，以及為什么市場是錯的。
誤區(qū)3：簡單的使用PB作為估值指標
PB指標用在金融和保險行業(yè)是個非常好的指標，因為這些公司手里資產大多數(shù)情況下就是現(xiàn)金。因此可能代表一個公司被低估的程度。拿PB去衡量美國銀行股的話，是一個有效指標。
不過我認為，衡量銀行股最重要的指標不是PB，而是調整后的ROA。PB這個指標想表達的真實意思是：看看現(xiàn)在的股價占公司“凈資產”多少。如果股價低于凈資產，“理論上”公司是“安全”的。
那么問題來了，絕大多數(shù)人是如何計算“凈資產”的呢？他們直接用了Book Value，從公式上，大多數(shù)人用的BookValue=所有者權益=資產-負債。
如果你是這么計算PB的，那么PB就是一個無用指標了。這主要是因為管理層的行為可以直接影響到所有者權益的大小。
所有者權益的最大問題出在庫存股和留存收益上。上市公司在回購了自己的股票之后，把這些股票記為庫存股。
這些庫存股是所有者權益里的減項。也就是說，這一項是負的。
因此，當一個公司回購越多股票，導致庫存股變多了，因此所有者權益要減去一個比較大的數(shù)字，所以所有者權益變小了。
這也就是為什么IBM的所有者權益如此的小，ROE如此的高。不是因為IBM牛，而是因為IBM回購了大量的股票！
你可以看到，當一個公司分紅比例越大，其留存收益越小，所有者權益越小，ROE越大。當一個公司分紅比率越小，其留存收益越大，所有者權益越大，PB越大。
如何進行正確的估值呢？
首先要說的是，這個世界上沒有一個放之四海而皆準的估值工具。
就像不存在永動機一樣，在投資世界，不存在任何可以讓每個人都賺到錢的方法或者工具。
因此，基本上每個行業(yè)最正確的估值方法也都不一樣。這也就是為什么要建立自己的能力圈。比如在能源行業(yè)，重置成本和企業(yè)的石油或者天然氣儲備是很好的估值方法。
雖然我們沒有一把萬能的鑰匙，但是還是有一些估值工具明顯好于PE和PB。
①EV/EBIT估值法
實際上，EV/EBIT是一個明顯優(yōu)于PE的估值工具。PE實際上等于企業(yè)的市值除以凈利潤。而市值只不過是企業(yè)的一部分而已。
EV/EBIT就解決了這個問題。EV指的是企業(yè)價值，企業(yè)價值不僅僅考慮了股東，還考慮到了債權人。
因此，企業(yè)價值=市值+長期負債+少數(shù)股東權益-現(xiàn)金。這是把企業(yè)當做一個整體來看待，從而避免了PE的問題。
另外，PE由于沒有考慮到資本結構，所以很多時候即使是處于同一行業(yè)的兩家公司可能也無法直接對比。而EBIT是息稅前利潤，剔除掉資本結構對公司利潤的影響，從而更具有可比性。
②重置成本估值法
重置成本指的是現(xiàn)在現(xiàn)在一個新的和目前企業(yè)產能，效率一樣的企業(yè)需要花費的成本。這實際上才是真實的”PB”。
對科技股來講，這一成本接近于無法計算，但是對能源，基建，零售等公司來講，重置成本有重要的意義。
假設今天市場中存在著100個競爭對手。然后一個精明的商人想要進入這個市場，他一般有兩個方案：
1.自己建立一個企業(yè)，與這100個對手競爭。
2.從這100個競爭企業(yè)里收購一家企業(yè)，進入這個市場。
那么什么情況下，使用方案1，什么情況下使用方案2呢？其實非常簡單：當目前市場中企業(yè)的市值小于重置成本時，精明的商人會選擇收購。當目前市場中企業(yè)的市值大于重置成本時，商人會選擇自己建立企業(yè)。
從行業(yè)角度來看，如果一個行業(yè)在周期性低估時，整體的價值小于了其重置成本，這意味著這個行業(yè)很難再有新的進入者了。
在煉油廠行業(yè)，一座煉油廠是買貴了還是買便宜了的最重要核心指標之一就是：重置成本。一座煉油廠的重置成本，實際上就是把這座煉油廠拆了，重建一座一模一樣的需要支付的開支。
一般重建成本分為：綠地重建成本（GreenfieldReplacement Cost）和污染地重建成本（Brownfield Replacement Cost）。
綠地重建成本是指在沒有污染過的土地上重建設備的成本。一般綠地重建成本會有昂貴的環(huán)保費用。污染地重建成本指的是在已經發(fā)生過污染的地方重建設備的成本。
企業(yè)價值等于其未來時間內能產生自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。這個定義是接近于完美的。但是這個切記定義幾乎沒有辦法模型化，基本上95%的DCF模型都是扯淡的。
你下輩子也不會看到李嘉誠，王建立，巴菲特，在判斷一個公司值多少錢時，請兩個專家來做兩個自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型看看。
他們在判斷一個企業(yè)值多少錢時，不外乎考慮三個東西：
1、這個企業(yè)目前的資產值多少。
2、現(xiàn)在企業(yè)的正?；麧櫴嵌嗌?？我來運營的話可以砍掉那些費用，可以提高多少正常化利潤？
3、企業(yè)的成長性還有多少？
PB本質上是為了解決第一個問題想創(chuàng)造的指標。為了更真實的思考出一個企業(yè)的資產價值多少錢，你可能需要仔細的翻閱資產負債表，可能需要查看重建成本等等。
PE本質上是為了解決第二個問題想出來的指標，但是同PB一樣，這個指標也被濫用了。有些上市公司中存在大量的一次性利潤，大量的非經營性利潤，當你真的要徹底買下來這個公司，你只會考慮可持續(xù)的正?；麧?。
