上周五，金融從業(yè)者翹首期盼的資管新規(guī)細則接連發(fā)布。
銀保監(jiān)會的理財新規(guī)細則發(fā)布后不久，證監(jiān)會就《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法(征求意見稿)》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定(征求意見稿)》(以下統(tǒng)稱“私募資管新規(guī)”)公開征求意見。
私募資管新規(guī)借鑒公募基金“組合投資、強制托管、充分披露、獨立運作”的經(jīng)驗，從四個方面進一步完善投資運作制度體系。一是組合投資，二是強制托管，三是充分披露，四是獨立運作。
期限匹配限制公募理財投非標
根據(jù)新規(guī)，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)集合資管計劃投資應當采用資產(chǎn)組合的方式，并受“雙20%”的比例限制。即，一個集合資產(chǎn)管理計劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該計劃資產(chǎn)凈值的20%；同一證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該資產(chǎn)的20%。
“券商資管業(yè)內(nèi)非常關(guān)心‘雙20’限制，對非標業(yè)務通道業(yè)務的影響非常之大。”某券商資管人士表示，“以前券商資管不能直接投非標，假設發(fā)一個類信托產(chǎn)品，根據(jù)資管新規(guī)，一個資管計劃投5個非標項目，要保證期限匹配其實很困難。而信托是一個信托投一個項目?！?/p>
私募資管新規(guī)也要求，同一證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計劃投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的資金，不得超過全部資產(chǎn)管理計劃凈資產(chǎn)的35%；投資于同一非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的資金，合計不得超過300億元。
第一財經(jīng)了解到，券商資管主要是三大業(yè)務組成，主動管理、非標通道業(yè)務和股票質(zhì)押業(yè)務。其中非標占很大比例，基金子公司亦是如此。按照新規(guī)，意味著對非標通道業(yè)務是非常重的打擊。
令券商資管人士關(guān)注的還有第二十一條，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)應當確保集合資產(chǎn)管理計劃開放退出期內(nèi)，其資產(chǎn)組合中七個工作日可變現(xiàn)資產(chǎn)的價值不低于該計劃資產(chǎn)凈值的10%。
“銀保監(jiān)會要求一年內(nèi)5%可變現(xiàn)，基本上券商主動管理產(chǎn)品接近開放時，30%是呈現(xiàn)于現(xiàn)金狀態(tài)，投資收益率將下降，相對公募基金產(chǎn)品和銀行理財產(chǎn)品將處于劣勢?！鄙鲜鋈藤Y管人士也表示。
此外，業(yè)內(nèi)觀點也認為，雖然表面上看起來公募資管產(chǎn)品可以投非標，但是還有一條規(guī)定要結(jié)合起來看——“商業(yè)銀行理財產(chǎn)品直接或間接投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式理財產(chǎn)品的到期日或者開放式理財產(chǎn)品的最近一次開放日”。
“就是不讓搞資金池，非標資產(chǎn)不準期限錯配。期限匹配這一條，就直接把大部分開放式公募理財投非標的路給斷了。比如每季或每半年開放的封閉產(chǎn)品，還有每天開放的產(chǎn)品根本就投不了，所以這一條并不像看到的那么‘松’?！庇棕敻桓笨偛脛⑽募t稱。
利好短期債券
7月20日晚間，央行發(fā)布《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關(guān)事項的通知》，對資管新規(guī)的操作性問題做了進一步的明確，比如明確了過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)可以適當發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些符合條件的新資產(chǎn)等。
“可以說這是一個利好，而且老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)有一定必要性。”分析人士指出。
記者了解到，由于銀行的資產(chǎn)端收益水平固定，但隨著負債端成本則上升，收益成本倒掛，銀行需要用老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，來拉高整體資產(chǎn)的投資收益水平。
銀行投理財產(chǎn)品需要穿透授信，銀行的問題是沒有充足的負債，而負債減少原因是同業(yè)理財規(guī)模快速下降?！澳敲丛诶碡斖顿Y債券上，要實現(xiàn)成本收益的不倒掛，大概率是買二級市場上的短期債券。”
銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，同業(yè)資產(chǎn)和非債券投資分別同比下降2.6%和7%，同業(yè)理財在上年減少3.4萬億元的基礎上，繼續(xù)縮減1.2萬億元，已累計削減三分之二以上。
“不過，以后一個產(chǎn)品對應一個資產(chǎn)池，而不是多個產(chǎn)品對應一個資產(chǎn)池。按照細則，非常清楚地體現(xiàn)出獨立核算，對老產(chǎn)品而言要求非常高?！睒I(yè)內(nèi)人士也指出。
第一財經(jīng)也注意到，理財細則對資管產(chǎn)品的流動性要求提出了很高的要求，譬如對交易對手需要盡調(diào)，對質(zhì)押券設定合理的質(zhì)押系數(shù)，對非標的信用風險一定要評估等。
此前，資管新規(guī)明確資管產(chǎn)品采取凈值管理的基本要求，但是在具體操作過程中商業(yè)銀行理財產(chǎn)品發(fā)行存在無所適從的難題，以至于銀行非保本理財產(chǎn)品余額從2018年5月末余額的22.28萬億下降為6月末的21萬億，下降規(guī)模達到1.28萬億。
而理財新規(guī)在凈值管理方面并非一刀切全部采取市值管理，允許符合條件的封閉式理財產(chǎn)品采用攤余成本法。
在劉文紅看來，銀行的現(xiàn)金管理理財在過渡期會繼續(xù)大力發(fā)展，不過因為缺乏久期的約束，允許這類產(chǎn)品采用攤余成本的估值方法合理性存在的一定的疑問。其次，當所持債券出現(xiàn)風險、或者債市波動出現(xiàn)較大的波動時，攤余成本與影子定價的偏離度高的時候如何及時公告和及時調(diào)整，這在實際運作中有待逐步完善，采用對持有人更加公開的做法。
賣方分析人士也指出，理財新規(guī)降低了公募理財產(chǎn)品的門檻，更多的公募理財可以配置于股市，同時隨著非標融資回暖，實體經(jīng)濟違約風險降低，有助于信用債回暖。
