估值是投資的核心命題之一。那么，當(dāng)前新三板的估值如何？
從當(dāng)前的估值來看，新三板的市盈率、市凈率、市銷率都具有一定的吸引力，但現(xiàn)金流拖累市現(xiàn)率劣勢明顯。
目前新三板的市盈率具有一定的吸引力。根據(jù)wind統(tǒng)計，截至2018年5月23日（下同），新三板做市的市盈率（TTM）為27.6倍，略高于中證500的26倍、略低于中小板31倍的估值。雖然其遠高于滬深300的市盈率，但相比規(guī)模最接近的創(chuàng)業(yè)板45倍的市盈率，新三板的PE估值，還是具有一定優(yōu)勢的。
新三板的市凈率、市銷率也具有一定優(yōu)勢。目前新三板做市的市凈率為2倍，滬深300的市凈率1.5倍，中小板的市凈率為4倍以及創(chuàng)業(yè)板的市凈率為4.4倍。從市銷率看，三板做市的市銷率為1.3倍，與滬深300、中證500的市銷率接近，遠低于中小板3倍的市銷率與創(chuàng)業(yè)板5.1倍的市銷率。
不過，新三板的市現(xiàn)率估值，具有比較大的劣勢。2018年5月23日，三板做市的市現(xiàn)率估值高達265倍，遠超A股市場。同期，滬深300的市現(xiàn)率12倍，中證500、中小板的市現(xiàn)率約50倍，創(chuàng)業(yè)板的市現(xiàn)率也只有99倍。這也說明新三板企業(yè)的現(xiàn)金流問題更加嚴峻。
從未來潛力看，新三板的業(yè)績增長優(yōu)勢明顯。2017年，滬深300營業(yè)收入平均增長15%，中證500營業(yè)收入平均增長26%，中小板營業(yè)收入平均增長22%，創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入平均增長16%，而新三板做市企業(yè)增長高達31%。利潤方面，新三板做市企業(yè)的凈利潤增長達到22.4%，僅低于中證500的37%，高于滬深300的14%、中小板的16%，和創(chuàng)業(yè)板的-39%。這就為新三板未來估值優(yōu)勢的進一步加強，打下了基礎(chǔ)。
另外，新三板的盈利能力不低，分紅比率比較高。2017年新三板做市企業(yè)的ROE為6.7，與創(chuàng)業(yè)板基本持平。新三板做市的股息率為1.8%，僅略低于滬深300的2.1%，遠高于中證500、中小板的0.9%，以及創(chuàng)業(yè)板的0.5%。
新三板成交量下降、指數(shù)下行，估值中樞仍有下行的空間。過去一年，新三板做市的成交量大幅下降。作為最活躍性的交易方式，做市成交量大幅快速下降，表明新三板市場的交易功能面臨比很大的挑戰(zhàn)。與此同時，三板做市指數(shù)持續(xù)不斷下行，從一年前的1079點，下降到現(xiàn)在的866點。
對部分過低估值的新三板企業(yè)保持警惕。據(jù)報道，目前除4370家停牌和470家尚未公布2017年年報的公司外，在其他6197家掛牌公司中，1180家公司“破凈”。剔除金融行業(yè)公司后為1150家。這意味著大約一成掛牌公司處于“破凈”狀態(tài)。其中，做市公司屬于重災(zāi)區(qū)，近三成“破凈”。在1282家做市公司中，369家“破凈”。在上述1150家“破凈”公司中，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層公司分別為991家和159家。從行業(yè)分布情況看，制造業(yè)602家、軟件計算機信息服務(wù)業(yè)235家、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)55家以及建筑業(yè)行業(yè)52家。這些行業(yè)“破凈”公司數(shù)量居前。整體來看，“破凈”公司業(yè)績表現(xiàn)不佳。其中，260家公司2017年凈利虧損，563家公司2017年凈利同比出現(xiàn)下滑，268家公司連續(xù)兩年凈利潤同比下滑。
實際上，不少新三板經(jīng)營不穩(wěn)定性加大，業(yè)績波動，成長性下降。經(jīng)濟增長中樞階段性降低后，中小企業(yè)面臨的發(fā)展前景空間邊際縮小。高質(zhì)量增長與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使行業(yè)集中度向龍頭優(yōu)勢企業(yè)傾斜。資管新規(guī)等金融防風(fēng)險政策，加大了融資的難度和成本。包括新三板在內(nèi)的不少中小企業(yè)面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)，可能還會繼續(xù)加大，經(jīng)營績效不確定性還會增強。另外，資本市場政策及其效應(yīng)的不確定性也處在高位。
精選策略對專業(yè)性的要求不斷提高。對于世界上企業(yè)數(shù)量最大的資本市場而言，其中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或有潛力的企業(yè)很多。在目前情況下，這些企業(yè)的估值優(yōu)勢也逐漸顯現(xiàn)，吸引力不斷增加。如何更加高效地篩選到潛在標的，如何對項目進行客觀估值，如何對風(fēng)險進行準確評價，對投資者提出了更高的要求。建立專業(yè)的投資管理與風(fēng)險控制機制，借助金融科技手段輔助主觀經(jīng)驗，在新三板的富礦中的掘金之路可以很遠。
