一、區(qū)域股交所發(fā)行可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的政策依據(jù)
目前我國(guó)的債券市場(chǎng)可分為銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)以及區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)債券?？赊D(zhuǎn)換為股票的公司債券（即可轉(zhuǎn)債）是指證券發(fā)行人以非公開(kāi)方式發(fā)行，在一定期限內(nèi)還本付息，并可依據(jù)約定的條件轉(zhuǎn)換為證券發(fā)行人股票的公司債券。《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2017〕11號(hào)）以及《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》（第132號(hào)令）均對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券予以了政策支持。
《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2017〕11號(hào)）第四條規(guī)定：在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)按程序認(rèn)可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。
《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》（第132號(hào)令）第三條規(guī)定：區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是為其所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)證券非公開(kāi)發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)活動(dòng)提供設(shè)施與服務(wù)的場(chǎng)所。除區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)外，地方其他各類(lèi)交易場(chǎng)所不得組織證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓活動(dòng)。
二、可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的基本結(jié)構(gòu)及操作流程
就西政資本團(tuán)隊(duì)近期操作的可轉(zhuǎn)債而言，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的基本架構(gòu)如下：
1. 融資方與協(xié)助發(fā)行機(jī)構(gòu)（西政資本）簽署《XXX可轉(zhuǎn)債協(xié)助發(fā)行協(xié)議》，并在西政資本的協(xié)助下，向股交所申請(qǐng)備案可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，并制作《XXX可轉(zhuǎn)債定向發(fā)行說(shuō)明書(shū)》；
2. 投資者向股交所認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品份額，并簽署《可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)協(xié)議》；
3. 擔(dān)保方（通常為融資方的關(guān)聯(lián)方或第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)）為可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品提供增信擔(dān)保措施。
4. 融資方與受托管理機(jī)構(gòu)（通常為銀行）簽署《受托管理協(xié)議》，同意接受融資方代全體投資者的聘請(qǐng)，作為可轉(zhuǎn)債的受托管理人，代理可轉(zhuǎn)債投資者行使抵押權(quán)及與抵押權(quán)相關(guān)的事宜，并將土地、房產(chǎn)等抵押至受托管理人名下。雖然《受托管理協(xié)議》是由融資方與受托管理機(jī)構(gòu)簽署，但實(shí)際受托管理機(jī)構(gòu)系保障資金方/全體投資者的利益。資金方和融資方協(xié)商確定的受托管理機(jī)構(gòu)可以為融資方指定機(jī)構(gòu)或是資金方指定的機(jī)構(gòu)。
三、可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)
（一）區(qū)域性要求
由于區(qū)域股權(quán)交易所的區(qū)域特性，通常區(qū)域股權(quán)交易所只能承接項(xiàng)目本體或融資方在該區(qū)域的企業(yè)方能在其平臺(tái)上發(fā)行相關(guān)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品。所以，就可轉(zhuǎn)債的產(chǎn)品發(fā)行人而言，通常要求其為區(qū)域內(nèi)依法注冊(cè)的公司；對(duì)于可轉(zhuǎn)債的投資人而言，參與可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)和交易的投資者應(yīng)當(dāng)具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，并需穿透核查是否其投資者的真實(shí)情況，如是否為證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司等依法經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，以及依法備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人或相關(guān)金融產(chǎn)品等。各地的區(qū)域股權(quán)交易中心對(duì)于發(fā)行人以及投資人的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)存在具體的監(jiān)管要求。
（二）融資方/發(fā)行方的準(zhǔn)入條件
可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的發(fā)行對(duì)融資方的要求較低，常見(jiàn)的對(duì)融資方的要求主要是：（1）依法注冊(cè)在規(guī)定區(qū)域內(nèi)，并有效存續(xù)；（2）有符合《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定的治理結(jié)構(gòu)；（3）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載；（4）沒(méi)有處于持續(xù)狀態(tài)的重大違法行為；（5）已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)沒(méi)有處于持續(xù)狀態(tài)的違約或者遲延支付本息的情形;（6）法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。從市場(chǎng)反饋來(lái)看，在銀行委貸、信托貸款通道被堵后，區(qū)域股交所可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品因能在一定程度上解決債權(quán)資金投放的通道問(wèn)題，目前已受到城投公司、地方政府融資平臺(tái)以及各類(lèi)地產(chǎn)企業(yè)的極大關(guān)注。
（三）風(fēng)控措施的解決途徑
因公司債券持有人具有分散性、群體性、不易保護(hù)自身權(quán)利的特點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債設(shè)置受托管理人（銀行）的角色可以很好地解決風(fēng)控措施中的抵押、質(zhì)押等擔(dān)保措施的操作問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，在資金方和融資方充分協(xié)商的基礎(chǔ)上，可以選擇雙方認(rèn)可的受托管理人，并將土地使用權(quán)、房產(chǎn)等抵押至受托管理人名下，解決債權(quán)性投資土地使用權(quán)、房產(chǎn)抵押等問(wèn)題。具體法律依據(jù)如下：
（1）最高人民法院關(guān)于《國(guó)土資源部辦公廳關(guān)于征求為公司債券持有人辦理國(guó)有土地使用權(quán)抵押登記意見(jiàn)函》的答復(fù)（〔２０１０〕民二他字第16號(hào)）
國(guó)土資源部辦公廳：
國(guó)土資廳函[2010]374號(hào)《國(guó)土資源部辦公廳關(guān)于征求為公司債券持有人辦理國(guó)有土地使用權(quán)抵押登記意見(jiàn)函》收悉，經(jīng)研究，答復(fù)如下：
基于公司債券持有人具有分散性、群體性、不易保護(hù)自身權(quán)利的特點(diǎn)，《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）規(guī)定了公司債券受托管理人制度，以保護(hù)全體公司債券持有人的權(quán)益?；诖耍掇k法》第二十五條對(duì)公司債券受托管理人的法定職責(zé)進(jìn)行了規(guī)定，同時(shí)允許當(dāng)事人約定權(quán)利義務(wù)范圍。
根據(jù)《物權(quán)法》的規(guī)定，函中所述案例的抵押權(quán)人為全體公司債券持有人。抵押權(quán)的設(shè)定有利于保護(hù)全體公司債券持有人的利益。在公司債券持有人因其不確定性、群體性而無(wú)法申請(qǐng)辦理抵押權(quán)登記的情形下，認(rèn)定公司債券受托管理人可以代理辦理抵押權(quán)登記手續(xù)，符合設(shè)立公司債券受托管理人制度的目的，也不違反《辦法》第二十五條的規(guī)定。在法律沒(méi)有禁止性規(guī)定以及當(dāng)事人之間沒(méi)有禁止代為辦理抵押登記約定的情形下，應(yīng)認(rèn)定公司債券受托管理人可代理全體公司債券持有人申請(qǐng)辦理土地抵押登記。
以上意見(jiàn)僅供參考。
（2）國(guó)土資源部辦公廳關(guān)于為公司債券持有人辦理國(guó)有土地使用權(quán)抵押登記有關(guān)問(wèn)題的復(fù)函（國(guó)土資廳函〔２０１０〕８０３號(hào)公布）
遼寧省國(guó)土資源廳：
你廳《關(guān)于為公司債券持有人辦理國(guó)有土地使用權(quán)抵押登記的請(qǐng)示》（遼國(guó)土資發(fā)( 2010]13號(hào))收悉。經(jīng)研究，現(xiàn)對(duì)有關(guān)問(wèn)題函復(fù)如下：
根據(jù)《物權(quán)法》、《擔(dān)保法》等有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，以國(guó)有土地使用權(quán)為上市流通的公司債設(shè)定抵押擔(dān)保的，債權(quán)人應(yīng)為全體債券持有人。鑒于債券持有人具有不特定性，公司按照《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第49號(hào)令）有關(guān)規(guī)定依法聘請(qǐng)債券受托管理人的，在法律沒(méi)有禁止性規(guī)定以及當(dāng)事人之間沒(méi)有禁止代為辦理抵押登記約定的情形下，公司債券受托管理人可以代理全體公司債券持有人（抵押權(quán)人）申請(qǐng)土地使用權(quán)抵押登記。國(guó)土資源管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和《土地登記辦法》（國(guó)土資源部第40號(hào)令）予以辦理。
（四）產(chǎn)品的靈活性（借貸雙方意思自治）
根據(jù)西政資本團(tuán)隊(duì)經(jīng)辦可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，可轉(zhuǎn)債的具體方案可根據(jù)融資企業(yè)和投資者要求進(jìn)行靈活設(shè)計(jì)，比如是否進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、是否發(fā)行集合債、是否一次備案分次發(fā)行（儲(chǔ)架發(fā)行）、是否提前贖回、是否提前回售以及可轉(zhuǎn)債期限、增信條款、還本付息條款、利率等的設(shè)置、資金監(jiān)管方式等均可按照資金方與融資方的要求進(jìn)行設(shè)置，操作上具備一定的靈活性。
（五）資金使用的靈活性
在融資資金的用途監(jiān)管方面，對(duì)于可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品而言，其資金用途存在很大的靈活性，比如可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、項(xiàng)目建設(shè)、歸還股東借款等等。就西政資本團(tuán)隊(duì)協(xié)助發(fā)行的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品而言，其資金用途主要設(shè)置為債券募集資金在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后用于置換XXX項(xiàng)目前期融資者股東及其關(guān)聯(lián)方前期投入的拆遷補(bǔ)償款等相關(guān)前期費(fèi)用、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)相關(guān)費(fèi)用支出、融資者日常運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，并補(bǔ)足流動(dòng)資金等。
