近日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引(試行)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)，該指引將于2018年7月1日起施行。隨著《指引》的推行實(shí)施，私募基金尤其是VC/PE的估值問(wèn)題有望得到進(jìn)一步規(guī)范。
這意味著困擾市場(chǎng)的私募投資基金持有非上市股權(quán)的估值缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題將有望得到解決。
據(jù)GPLP君獲悉，私募基金投資非上市股權(quán)缺乏統(tǒng)一的估值標(biāo)準(zhǔn)一直廣受詬病，私募基金管理人在估值實(shí)踐中使用各種不同的操作方式，使得估值水平良莠不齊。
本次《指引》出臺(tái)的目的就是針對(duì)這一問(wèn)題，旨在引導(dǎo)私募投資基金非上市股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化估值，完善資產(chǎn)管理行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)體系，促進(jìn)私募基金行業(yè)健康發(fā)展，保護(hù)基金持有人利益。該《指引》還強(qiáng)化了估值主體責(zé)任，強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值估值原則，提出五種具體估值方法、適用場(chǎng)景及應(yīng)用指南。
估值第一責(zé)任人落實(shí)到私募資金管理人
強(qiáng)化估值主體責(zé)任是本次《指引》的一大看點(diǎn)。根據(jù)《指引》，私募基金管理人作為估值的第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)對(duì)估值過(guò)程中采用的估值方法和估值參數(shù)承擔(dān)管理層責(zé)任，并定期對(duì)估值結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)，防范可能出現(xiàn)的重大偏差。
《指引》所指的私募基金，包括基金管理公司及其子公司管理的特定客戶(hù)資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司及其子公司管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃、期貨公司及其子公司管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃以及經(jīng)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人管理的私募投資基金。而非上市股權(quán)投資，是指私募基金對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資。
基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月底，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人達(dá)13682家;私募股權(quán)投資基金達(dá)23503只，基金規(guī)模達(dá)6.61萬(wàn)億元;創(chuàng)業(yè)投資基金達(dá)4841只，基金規(guī)模達(dá)0.66萬(wàn)億元。
《指引》提供五種估值方法以供選擇
從估值方法來(lái)看，《指引》提出了私募基金在對(duì)非上市股權(quán)進(jìn)行估值時(shí)通常采用的5種估值方法以及適用場(chǎng)景。在5種估值方法中，參考最近融資價(jià)格法、市場(chǎng)乘數(shù)法、行業(yè)指標(biāo)法屬于市場(chǎng)法，現(xiàn)金流折現(xiàn)法屬于收益法，凈資產(chǎn)法屬于成本法。
早在2017年3月，財(cái)政部曾修訂了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)--金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，對(duì)私募基金投資非上市股權(quán)的確認(rèn)和計(jì)量產(chǎn)生重大影響，特別是在估值方面提出了更高的要求，修訂后的準(zhǔn)則將從2018年1月1日至2021年1月1日逐步開(kāi)始執(zhí)行。
對(duì)于估值技術(shù)而言，《指引》要求保持一致性。根據(jù)《指引》估值原則，基金管理人應(yīng)當(dāng)在估值日估計(jì)各單項(xiàng)投資的公允價(jià)值，具有相同資產(chǎn)特征的投資每個(gè)估值日采用的估值技術(shù)應(yīng)當(dāng)保持一致。采用不同的估值技術(shù)需視情況而定，并依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及自律規(guī)則進(jìn)行信息披露。
而這5種估值方法具體適用的企業(yè)也不盡相同。參考最近融資價(jià)格法，通常適用于尚未產(chǎn)生穩(wěn)定收入或利潤(rùn)的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè);市場(chǎng)乘數(shù)法，通常適用于可產(chǎn)生持續(xù)利潤(rùn)或收入的相對(duì)成熟企業(yè);行業(yè)指標(biāo)法，通常適用于行業(yè)發(fā)展比較成熟及行業(yè)內(nèi)各企業(yè)差別較小的情況;凈資產(chǎn)法，通常適用于企業(yè)的價(jià)值主要來(lái)源于其占有的資產(chǎn)的情況;現(xiàn)金流折現(xiàn)法則較為靈活，在其他估值方法受限時(shí)仍可使用。
此外，本次指引還對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的“對(duì)賭糾紛”、“控股權(quán)之爭(zhēng)”等一系列市場(chǎng)后遺癥也做了相關(guān)規(guī)定。比如，要給新舊股權(quán)差價(jià)做出原因解釋?zhuān)鸸芾砣诵枰治霾町愋纬傻脑?，如老股與新發(fā)股權(quán)是否對(duì)應(yīng)了不同的權(quán)利和義務(wù)、是否面臨著不同的限制以及老股出售的動(dòng)機(jī)等?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)結(jié)合價(jià)格差異形成的原因，綜合考慮其他可用信息，合理確定公允價(jià)值的取值依據(jù)。
本次《指引》的出臺(tái)這標(biāo)志著VC/PE迎來(lái)統(tǒng)一的估值標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)股權(quán)投資行業(yè)估值體系的完善具有重要意義。
