12月18日北京地區(qū)一位資深新三板投資者對(duì)記者講到：“監(jiān)管層推出大宗交易通道，取消常規(guī)交易時(shí)間協(xié)議轉(zhuǎn)讓的其中一個(gè)重要原因便是希望可以最大限度壓縮場(chǎng)外市場(chǎng)交易空間，從而凈化新三板市場(chǎng)的交易環(huán)境。盡管場(chǎng)外的交易補(bǔ)充了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，但也伴隨著投資者適當(dāng)性，欺詐交易，賬戶間互倒等多種問題?！?/span>
年末新三板交易制度改革的推進(jìn)越發(fā)明朗。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者掌握的信息顯示，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）在12月密集安排數(shù)輪新三板交易制度改革的仿真測(cè)試。
日前，第四輪仿真測(cè)試剛于近期完成。
根據(jù)記者獲取的近幾版測(cè)試材料，每一輪測(cè)試均有一些新的政策細(xì)節(jié)浮出水面。
浮出水面
第四輪仿真測(cè)試方案下發(fā)到測(cè)試單位的時(shí)候，一些券商便從方案名稱的變化上看到了一些信息量。
第四輪方案的名稱為《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易制度改革第四輪仿真測(cè)試方案》，而第三輪和第二輪測(cè)試的方案均未提及交易制度改革一事。
“官方測(cè)試文件如此寫也說(shuō)明監(jiān)管層對(duì)交易制度改革一事達(dá)成了較為統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)?！北本┮患掖笮腿虆⑴c此次測(cè)試的人士12月19日對(duì)記者表示。
然而名稱的變化并非第四輪方案最重要的信息增量，記者在第四輪測(cè)試方案中發(fā)現(xiàn)了全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)擬對(duì)大宗交易進(jìn)行的一些細(xì)節(jié)安排。
根據(jù)文件顯示，15：00-15：30這一時(shí)間段將是新三板掛牌公司集合競(jìng)價(jià)以及做市轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓申報(bào)業(yè)務(wù)（即大宗交易通道）的時(shí)間窗口期。
對(duì)于這一時(shí)段交易的要求，方案中規(guī)定通過這一交易的申報(bào)交易數(shù)量不低于10萬(wàn)股或交易金額不低于100萬(wàn)元。
作為對(duì)比，A股的大宗交易通道中，滬深兩個(gè)交易所均要求單筆買賣申報(bào)數(shù)量數(shù)量在50萬(wàn)股（含）以上，或交易金額在300萬(wàn)元（含）人民幣以上；
從對(duì)比的結(jié)果中可以看出，在流動(dòng)性更弱的新三板市場(chǎng)，監(jiān)管層并沒有將大宗交易的門檻制定得太高。
“前幾次測(cè)試中市場(chǎng)都知道大宗交易要推出了，但是具體的細(xì)節(jié)和安排都沒有公布，此次大宗交易的細(xì)節(jié)終于出現(xiàn)，盡管只是測(cè)試，但10萬(wàn)股和100萬(wàn)元的交易限制設(shè)置很大程度上將會(huì)是未來(lái)最終版的重要參考?！币晃蝗f(wàn)和證券做市部門的人士12月20日講道。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者同時(shí)還了解到，在測(cè)試中還對(duì)大宗交易達(dá)成的條件進(jìn)行了規(guī)定，方案顯示大宗交易在成交時(shí)需要同時(shí)滿足證券代碼相同、申報(bào)價(jià)格相同、申報(bào)數(shù)量相同、買賣方向相反、指定對(duì)手方交易單元一致、指定對(duì)手方證券賬戶號(hào)碼一致、約定號(hào)相同等7個(gè)條件才能夠最終完成。
除了大宗交易的增量信息外，近兩次測(cè)試中有關(guān)集合競(jìng)價(jià)部分的安排也清晰起來(lái)。
如在近兩次測(cè)試當(dāng)中，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在方案中對(duì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的企業(yè)在進(jìn)行不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易時(shí)進(jìn)行了區(qū)分。
具體而言，創(chuàng)新層企業(yè)單個(gè)交易日中將會(huì)有5次集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的時(shí)段，而基礎(chǔ)層全天僅有15點(diǎn)會(huì)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)撮合。
“此前的測(cè)試全市場(chǎng)采用的是統(tǒng)一的集合競(jìng)價(jià)模式，近兩次測(cè)試則區(qū)分了創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，這從側(cè)面也可以看出交易制度改革還在細(xì)化，可能下一次測(cè)試還會(huì)有新內(nèi)容加入?！鼻笆鰠⑴c測(cè)試的券商人士講道。
倒逼市場(chǎng)規(guī)范
根據(jù)目前的政策信號(hào)，在新的交易制度下，協(xié)議轉(zhuǎn)讓將被取消，而盤后大宗交易通道盡管仍通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式完成交易，但對(duì)成交額和成交量均有要求。
在這一背景下，部分從事新三板老股轉(zhuǎn)讓的掮客對(duì)記者表示，隨著協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出常規(guī)交易時(shí)間，老股轉(zhuǎn)讓的生態(tài)也將發(fā)生重大變化。
長(zhǎng)久以來(lái)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓點(diǎn)對(duì)點(diǎn)也就是俗稱的手拉手交易是新三板市場(chǎng)最具有標(biāo)志性的代表。在流動(dòng)性不足，掛牌公司股東套現(xiàn)需求旺盛的背景下，這種交易模式天然為場(chǎng)外交易搭建了最終的通道。
眾多從事老股轉(zhuǎn)讓的機(jī)構(gòu)或個(gè)人事先在場(chǎng)外將雙方的需求對(duì)接，最后通過交易平臺(tái)完成。這種場(chǎng)外約定交易，場(chǎng)內(nèi)作為通道的玩法乍看之下同將要推出的大宗交易十分類似，但實(shí)際上正是由于場(chǎng)外交易的不規(guī)范，在手拉手交易環(huán)節(jié)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)走勢(shì)異常的交易或是極端報(bào)價(jià)等情況，對(duì)正常市場(chǎng)交易造成干擾。
與此同時(shí)，新三板老股轉(zhuǎn)讓演變至今，眾多無(wú)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的非合格投資者在各種掮客的幫助下進(jìn)入新三板市場(chǎng)，眾多小投資者接盤掛牌公司股東套現(xiàn)的股權(quán)。
但在這一過程中，交易額和交易量都不大，很少有能夠達(dá)到前述大宗交易門檻的情形。因此，一旦協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出常規(guī)交易時(shí)段，類似的交易便很難完成。
可以看出，交易制度的改革在一定程度上將會(huì)倒逼市場(chǎng)規(guī)范。
12月18日北京地區(qū)一位資深新三板投資者對(duì)記者講道：“監(jiān)管層推出大宗交易通道，取消常規(guī)交易時(shí)間協(xié)議轉(zhuǎn)讓的其中一個(gè)重要原因便是希望可以最大限度壓縮場(chǎng)外市場(chǎng)交易空間，從而凈化新三板市場(chǎng)的交易環(huán)境。盡管場(chǎng)外的交易補(bǔ)充了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，但也伴隨著投資者適當(dāng)性，欺詐交易，賬戶間互倒等多種問題?！?/span>
但部分市場(chǎng)人士也擔(dān)憂取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓會(huì)影響目前原本就不重組的市場(chǎng)流動(dòng)性。
此前申萬(wàn)宏源新三板首席分析師劉靖便表示：“目前市場(chǎng)對(duì)于大宗交易將推出，以及集合競(jìng)價(jià)會(huì)取代協(xié)議交易預(yù)期較多，流傳較廣的說(shuō)法是此舉能改善市場(chǎng)流動(dòng)性。但我們認(rèn)為，流動(dòng)性并非集合競(jìng)價(jià)取代協(xié)議交易的考量，集合競(jìng)價(jià)甚至可能損害部分協(xié)議公司的流動(dòng)性。”
