10月20日，在第六屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊作了名為《激發(fā)私募股權(quán)投資活力 開創(chuàng)創(chuàng)新資本形成新局面》的演講。
洪磊表示，中國(guó)私募基金迎來(lái)法治時(shí)代，2014年以來(lái)快速發(fā)展，截至二季度末，在協(xié)會(huì)登記的私募股權(quán)及創(chuàng)投基金規(guī)模達(dá)9.23萬(wàn)億元，其支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，為資本市場(chǎng)培育和輸送了大量?jī)?yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，在已上市的科創(chuàng)板公司中，有31家獲得私募基金的投資，共有320只產(chǎn)品參與，投資本金189.76億元。
但當(dāng)前私募股權(quán)基金領(lǐng)域仍存在一些治理難題，洪磊指出，在政府引導(dǎo)基金的治理機(jī)制安排上，應(yīng)從基金作為組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)工具的本源出發(fā)，強(qiáng)調(diào)對(duì)整個(gè)基金的考核而不是追溯單個(gè)項(xiàng)目的盈虧，更關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而不是短期績(jī)效，在追求財(cái)務(wù)平衡的基礎(chǔ)上對(duì)社會(huì)資本合理讓利，與社會(huì)資本優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，激發(fā)股權(quán)創(chuàng)投活力。
洪磊透露，協(xié)會(huì)正在研究并于近期推出《私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資類FOF投資盡職調(diào)查指引》，促進(jìn)提升行業(yè)專業(yè)化水平，推動(dòng)形成倡導(dǎo)信義義務(wù)的行業(yè)文化。
31家科創(chuàng)板上市公司
獲私募近190億投資
中國(guó)私募基金經(jīng)過(guò)二十多年的孕育成長(zhǎng)和2014年以來(lái)的快速發(fā)展，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的功能日益增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年二季度末，在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人24304家，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)13.33萬(wàn)億元，其中私募股權(quán)及創(chuàng)投基金規(guī)模達(dá)9.23萬(wàn)億元。私募基金累計(jì)投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)10.75萬(wàn)個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金6.03萬(wàn)億元。2018年當(dāng)年，私募基金投向境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)本金新增1.22萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期新增社會(huì)融資規(guī)模的6.3%；2019年上半年投向境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)本金新增0.25萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期新增社會(huì)融資規(guī)模的1.9%。
值得注意的是，私募股權(quán)及創(chuàng)投基金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，為資本市場(chǎng)培育和輸送了大量?jī)?yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。截至今年9月30日，共有33家公司在科創(chuàng)板上市，其中私募基金參與投資31家（在投30家）；共有320只產(chǎn)品參與投資，投資本金共189.76億元，其中在投產(chǎn)品287只，投資本金182.99億元；有13家公司在設(shè)立5年內(nèi)得到私募股權(quán)投資，有22家公司在設(shè)立10年內(nèi)得到私募股權(quán)投資。
從全市場(chǎng)看，私募股權(quán)投資基金積極投向中小、高新技術(shù)企業(yè)和布局新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。截至今年二季度末，私募基金在投中小企業(yè)項(xiàng)目5.82萬(wàn)個(gè)，在投本金1.97萬(wàn)億元；在投高新技術(shù)企業(yè)3.01萬(wàn)個(gè)，在投本金1.23萬(wàn)億元。尤其互聯(lián)網(wǎng)等計(jì)算機(jī)運(yùn)用、機(jī)械制造等工業(yè)資本品、原材料、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務(wù)、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)升級(jí)及新經(jīng)濟(jì)代表領(lǐng)域成為私募股權(quán)及創(chuàng)投基金布局重點(diǎn),在投項(xiàng)目5.34萬(wàn)個(gè)，在投本金2.64萬(wàn)億元。
私募股權(quán)基金還積極支持國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，在北京、廣東、上海、江蘇、浙江地區(qū)的投資體量領(lǐng)先于其他省份，二季度末合計(jì)投資案例數(shù)量占比為69.7%，合計(jì)投資金額占比為54.1%。私募股權(quán)基金已成為發(fā)展京津冀地區(qū)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳灣區(qū)的“建設(shè)者”和“助推器”。
中國(guó)私募基金迎來(lái)法治時(shí)代
洪磊表示，優(yōu)化行業(yè)治理、改善營(yíng)商環(huán)境是釋放私募基金投資活力、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展的重要條件。
2013年6月，新《基金法》實(shí)施，將非公開募集證券投資基金納入統(tǒng)一規(guī)范，并明確由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)督管理，由行業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施登記備案和行業(yè)自律，中國(guó)私募基金迎來(lái)法治時(shí)代。同月，中央編辦發(fā)文明確由中國(guó)證監(jiān)會(huì)履行私募股權(quán)基金監(jiān)管職責(zé)。2014年2月，中編辦再次確認(rèn)私募股權(quán)基金監(jiān)管職責(zé)中包括創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管。同期，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)《基金法》要求和證監(jiān)會(huì)授權(quán)開始履行私募基金登記備案職責(zé)。2014年5月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（國(guó)發(fā)〔2014〕17號(hào)）明確把建立健全私募基金發(fā)行制度，完善私募股權(quán)基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系等納入資本市場(chǎng)建設(shè)的重要內(nèi)容。
2014年8月，證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《私募證券投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，奠定私募基金行業(yè)監(jiān)管的法治化基礎(chǔ)。2014年至今，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，積極探索私募基金行業(yè)自律本質(zhì)、規(guī)律、方法，以推動(dòng)落實(shí)信義義務(wù)為核心，構(gòu)建了較為完整的自律規(guī)則體系；按照錢從哪里來(lái)、投到哪里去的基本邏輯，持續(xù)建設(shè)私募基金大數(shù)據(jù)信息管理系統(tǒng)；圍繞基金管理人與投資者、基金管理人與被投機(jī)構(gòu)、基金管理人與中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的互動(dòng)關(guān)系強(qiáng)化過(guò)程信用建設(shè)，推動(dòng)“三重博弈”，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)與從業(yè)人員主動(dòng)提升專業(yè)能力和道德水準(zhǔn)，通過(guò)自我約束和最佳實(shí)踐避免觸碰法律和行政監(jiān)管底線，提高行業(yè)社會(huì)公信力。
從基金本源出發(fā)關(guān)注長(zhǎng)期利益
但洪磊也表示，實(shí)踐中，在私募股權(quán)基金領(lǐng)域仍存在若干治理難題，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
一是部分政府引導(dǎo)基金考核機(jī)制不合理，市場(chǎng)化激勵(lì)不足，治理機(jī)制不符合基金運(yùn)作規(guī)律。部分政府引導(dǎo)基金片面追求保值增值，擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失，要求每個(gè)投資項(xiàng)目都參照國(guó)資獨(dú)立監(jiān)管和考核，導(dǎo)致引導(dǎo)基金難以承擔(dān)市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)；部分地區(qū)的引導(dǎo)基金要求在領(lǐng)導(dǎo)任期內(nèi)完成業(yè)績(jī)考核，導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金只能投資于偏后期階段的項(xiàng)目，甚至購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，失去了創(chuàng)投市場(chǎng)資金補(bǔ)位和政策引導(dǎo)的功能。在國(guó)有資產(chǎn)保值增值目標(biāo)下，部分引導(dǎo)基金要求不能虧損，甚至規(guī)定投資收益參照銀行間固定收益產(chǎn)品確定回報(bào)率的情形，偏離同股同權(quán)、收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)原則。這些做法限制了政府引導(dǎo)基金功能的發(fā)揮，也打擊了社會(huì)資本參與的積極性，有必要加以改善。
在政府引導(dǎo)基金的治理機(jī)制安排上，應(yīng)從基金作為組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)工具的本源出發(fā)，強(qiáng)調(diào)對(duì)整個(gè)基金的考核而不是追溯單個(gè)項(xiàng)目的盈虧，更關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而不是短期績(jī)效，在追求財(cái)務(wù)平衡的基礎(chǔ)上對(duì)社會(huì)資本合理讓利，與社會(huì)資本優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，激發(fā)股權(quán)創(chuàng)投活力。
二是部分母基金和子基金關(guān)系不協(xié)調(diào)，利益沖突損害創(chuàng)新資本形成效率。母基金具有長(zhǎng)期資金募集和寬基資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)，子基金具有產(chǎn)業(yè)深耕和項(xiàng)目挖掘優(yōu)勢(shì)，如果二者資源互補(bǔ)、戰(zhàn)略協(xié)同，則能發(fā)揮創(chuàng)新資本形成的最大功效。實(shí)踐中，部分母基金在向子基金出資或跟投的同時(shí)，也會(huì)對(duì)子基金所投項(xiàng)目進(jìn)行直投，并利用資金和信息優(yōu)勢(shì)擠占子基金發(fā)展空間；部分政府引導(dǎo)基金出于業(yè)績(jī)追求，與市場(chǎng)化母基金開展同質(zhì)化業(yè)務(wù)，在盈利性高、回報(bào)快的成熟項(xiàng)目上形成過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，擠占社會(huì)資本發(fā)展空間。
對(duì)于政府引導(dǎo)基金而言，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持跟市場(chǎng)化母基金不一樣的定位，更加關(guān)注具有長(zhǎng)期重要性但投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而不被社會(huì)資本青睞的領(lǐng)域和項(xiàng)目，通過(guò)合理讓利撬動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)入，系統(tǒng)改善股權(quán)創(chuàng)投基金因選擇偏好導(dǎo)致的投資領(lǐng)域集中、投資期限短、投資階段偏后等缺陷，推動(dòng)創(chuàng)新資本形成鏈條覆蓋更廣泛的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)群體。
三是基金管理人集團(tuán)化抬高社會(huì)融資成本，不利于創(chuàng)新資本形成。在管理人登記中，違背基金本質(zhì)和專業(yè)道德要求的非正常“集團(tuán)化”問題比較突出。一種形式是，引導(dǎo)類基金在參與市場(chǎng)化投資過(guò)程中，出于內(nèi)部激勵(lì)、屬地管理或稅收本地化要求，往往下設(shè)若干個(gè)業(yè)務(wù)同質(zhì)化管理人，分別登記運(yùn)營(yíng)，或要求有財(cái)政資金參與的基金產(chǎn)品GP和管理人“雙落地”，兩種情形交織，形成基金管理人內(nèi)部的縱向“集團(tuán)化”。部分集團(tuán)化管理人層級(jí)多達(dá)五六層，甚至八九層，不僅不符合國(guó)資治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，集團(tuán)內(nèi)基金產(chǎn)品之間多層嵌套，也抬高了投資人負(fù)擔(dān)和資金成本；另一種形式是，存在業(yè)務(wù)沖突的橫向集團(tuán)化被限制登記備案后，部分實(shí)控人開始通過(guò)非股權(quán)關(guān)系的人際控制，形成復(fù)雜的股權(quán)代持網(wǎng)絡(luò)，變相尋求類金融業(yè)務(wù)“集團(tuán)化”。這些集團(tuán)化都存在變相自融、利益輸送等侵害基金投資者利益的風(fēng)險(xiǎn)。
洪磊透露，針對(duì)上述問題，基金業(yè)協(xié)會(huì)正在認(rèn)真研究并于近期推出《私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資類FOF投資盡職調(diào)查指引》，促進(jìn)提升行業(yè)專業(yè)化水平，推動(dòng)形成倡導(dǎo)信義義務(wù)的行業(yè)文化。下一步，將積極研究總結(jié)包括美國(guó)、以色列、澳大利亞以及國(guó)內(nèi)部分優(yōu)秀政府引導(dǎo)基金的成功經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)中國(guó)實(shí)際，推動(dòng)行業(yè)建立正確的內(nèi)部治理、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能與市場(chǎng)選擇功能的有機(jī)統(tǒng)一，助力創(chuàng)新資本形成。
