經(jīng)過一周密集申購(gòu)之后，科創(chuàng)板首批25家公司全部完成發(fā)行定價(jià)，即將于7月22日掛牌交易。這將是A股市場(chǎng)首批經(jīng)IPO注冊(cè)制上市的股票，也將是首批在前五個(gè)交易日沒有漲跌幅限制的股票。
7月13日，上海證券交易所已經(jīng)聯(lián)合中國(guó)結(jié)算上海分公司、中證金融組織全市場(chǎng)進(jìn)行了科創(chuàng)板交易業(yè)務(wù)預(yù)通關(guān)測(cè)試。7月20日，上交所還將聯(lián)合前述機(jī)構(gòu)進(jìn)行最后的交易業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試，為科創(chuàng)板開市做好準(zhǔn)備。
面對(duì)新的發(fā)行制度和新的交易制度，投資者準(zhǔn)備好了嗎?
“首批25只新股，數(shù)量不算多。目前300多萬(wàn)戶投資者中，機(jī)構(gòu)占少數(shù)，大部分還是散戶。如果投資者對(duì)新股抱有很大的炒作熱情，開盤爆炒極有可能出現(xiàn)?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這些投資者雖然滿足50萬(wàn)元市值門檻、有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但科創(chuàng)板的定價(jià)難度遠(yuǎn)高于其他板塊，不設(shè)漲跌幅限制的交易規(guī)則導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)也更高。
在他看來(lái)，散戶投資者要跳出過去A股新股炒作的習(xí)慣，謹(jǐn)慎參與。
新股“不便宜”
剛剛過去的一周中，有21只科創(chuàng)板新股完成申購(gòu)，合計(jì)募資346億元。加上此前已經(jīng)完成發(fā)行的4只，首批25只新股發(fā)行定價(jià)全部完成。
據(jù)太平洋證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，25家企業(yè)的市盈率（PE）在18.86～170.75倍之間，均值為49.16倍，中位數(shù)為42.14倍。最低為中國(guó)通號(hào)的18.86倍，最高為中微公司的170.75倍。除中國(guó)通號(hào)等4家發(fā)行市盈率低于行業(yè)水平，其余21家全部高于行業(yè)估值。
相較之下，中小板首批8只新股PE為16～20倍，首日漲幅130%。創(chuàng)業(yè)板首批28只新股PE為40～82倍，首日漲幅106%。與主板相比，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率溢價(jià)特征也比較明顯。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，2018年滬深兩市發(fā)行市盈率區(qū)間在6.5～31.86倍，中值為22.98倍，且主板市場(chǎng)發(fā)行市盈率明顯低于行業(yè)平均水平。
不過，市盈率估值僅是一個(gè)參考數(shù)據(jù)，因?yàn)榭苿?chuàng)企業(yè)涉及新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，輕資產(chǎn)、重資產(chǎn)類型不同，初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟期分類不同，各類企業(yè)的商業(yè)模式、盈利模式、成長(zhǎng)模式也不同，所以需要根據(jù)不同企業(yè)的具體特點(diǎn)，選擇最適合的估值方式。
一位深度參與中微公司定價(jià)過程的投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，單純以170倍市盈率來(lái)評(píng)價(jià)中微公司的估值水平不夠合理?！柏?cái)務(wù)指標(biāo)很大程度上反映的是過去，以過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)科技公司進(jìn)行機(jī)械估值，是不能夠反映出企業(yè)真正價(jià)值的。畢竟，投資是投未來(lái)。”該人士認(rèn)為，應(yīng)該考慮宏觀環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力等各方面因素，綜合去對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
董登新認(rèn)為，科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，那么網(wǎng)下詢價(jià)就要遵循市場(chǎng)化原則，股價(jià)一旦確定，是偏高還是偏低，留給投資者自己去判斷，沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。
“賣者有責(zé)，買者也要自負(fù)?！彼J(rèn)為，市場(chǎng)化定價(jià)體現(xiàn)出規(guī)則的包容性，認(rèn)為好可以出高價(jià)，認(rèn)為不好可以出低價(jià)，但前提是發(fā)行人必須毫無(wú)遮掩地充分披露信息，給投資者提供負(fù)責(zé)任的信息。而首批25只新股掛牌后，參與新股炒作的散戶也要自己去評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、管控風(fēng)險(xiǎn)。
“價(jià)格籠子”已開
在開市
一是在新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后漲跌幅限制設(shè)定為20%；二是提高每筆最低
其中最關(guān)鍵的是第一條，新股上市不再有漲跌幅限制，投資者可以自由
為了避免股價(jià)大幅波動(dòng)，監(jiān)管層還做了配套安排。一方面，科創(chuàng)板設(shè)置有新股上市前5日盤中臨時(shí)停牌機(jī)制。在盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到30%、60%時(shí)，分別停牌10分鐘。另一方面，在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段引入有效申報(bào)價(jià)格范圍機(jī)制，規(guī)定了限價(jià)申報(bào)要求，買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%。
值得注意的是，科創(chuàng)板同步推出融資融券制度，但在沒有漲跌幅限制的交易規(guī)則之下，杠桿交易的風(fēng)險(xiǎn)也將大幅提升。
一家大型投行信息技術(shù)部門負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者，在沒有“價(jià)格籠子”之后，如果出現(xiàn)爆倉(cāng)，都不知道會(huì)“爆到哪里去”，損失不可控。為此，部分大型券商一直在加緊技術(shù)升級(jí)，試圖實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)盯盤、實(shí)時(shí)通知等功能，保證兩融業(yè)務(wù)可以正常開展。
“因?yàn)闆]有漲跌幅限制，個(gè)股價(jià)格有可能在一天之內(nèi)，一步到位?！倍切抡J(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)于投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅，出現(xiàn)投資者買入被“掛在高空”的可能性很大。二是從第六個(gè)交易日開始設(shè)置20%漲跌幅限制，相比以往
在他看來(lái)，散戶投資者應(yīng)當(dāng)慎重，多花一些時(shí)間觀察、積累經(jīng)驗(yàn)，了解科創(chuàng)板股價(jià)運(yùn)行規(guī)則，及時(shí)調(diào)整交易手法，改變傳統(tǒng)的A股炒作思路，慢慢再來(lái)介入。
證監(jiān)會(huì)此前也曾專門在“科創(chuàng)板注冊(cè)制十五問”中就“個(gè)人投資者如何做好參與科創(chuàng)板股票交易的準(zhǔn)備工作”做出提醒，呼吁個(gè)人投資者進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行定價(jià)等四方面事項(xiàng)。
量身定制司法保障
科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，以信息披露為核心。但要約束發(fā)行企業(yè)講真話、做真賬并不容易，需要更加完善的配套保障。
近日，最高人民法院、上海市高級(jí)人民法院分別出臺(tái)司法保障文件，為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制“護(hù)航”。其中，《
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，文件促使各方市場(chǎng)參與主體更加清楚“做什么”、“怎么做”，特別是進(jìn)一步明確了“什么不能做”的法律紅線，對(duì)于指導(dǎo)規(guī)范市場(chǎng)主體行為、明確市場(chǎng)主體定位、維護(hù)市場(chǎng)秩序、保障科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革平穩(wěn)推出，具有重要意義。
7月10日，在上海證券交易所、上海金融法院聯(lián)合舉辦的相關(guān)座談會(huì)上，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，司法保障意見為上交所依法開展科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核和自律監(jiān)管，提供了有力支持和保障。上交所將認(rèn)真貫徹司法保障意見要求，審慎開展科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核，充分關(guān)注發(fā)行人的信息披露質(zhì)量和中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)發(fā)行、承銷、上市、
此外，證監(jiān)會(huì)7月9日還宣布，與7家中央單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)中對(duì)相關(guān)市場(chǎng)主體加強(qiáng)監(jiān)管信息共享完善失信聯(lián)合懲戒機(jī)制的意見》，將對(duì)注冊(cè)制試點(diǎn)中做假賬說(shuō)假話的行為予以嚴(yán)厲懲戒。在IPO、再融資等相關(guān)文件上簽字的公司董監(jiān)高等責(zé)任人員，有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的主要負(fù)責(zé)人，以及在相關(guān)文件上簽字的執(zhí)業(yè)人員，都可能成為懲戒對(duì)象。
