安永近期發(fā)布的第17期《全球資本信心晴雨表》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《晴雨表》)指出，2017年交易量的增加繼續(xù)提高全球兼并和收購(gòu)活動(dòng)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)并購(gòu))。調(diào)查結(jié)果顯示，中國(guó)交易投資者表現(xiàn)出持續(xù)高漲的并購(gòu)需求，2018年中國(guó)仍將是大部分中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的首選區(qū)域。
此外，低利率、現(xiàn)金儲(chǔ)備盈余、重組的并購(gòu)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，以及處于歷史新高的私募股權(quán)“干火藥”，呈現(xiàn)復(fù)蘇之態(tài)的股東行動(dòng)等這些支持交易市場(chǎng)的積極因素均將驅(qū)使未來(lái)幾個(gè)月的并購(gòu)活動(dòng)。
私募股權(quán)投資復(fù)蘇
相較國(guó)外大型并購(gòu)基金并購(gòu)公司資產(chǎn)后往往傾向于占較大比重股權(quán)并積極參與管理的模式，中國(guó)基金或公司在資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)，與被并購(gòu)方往往以對(duì)賭形式簽訂交易，即被收購(gòu)方承諾在設(shè)定時(shí)間內(nèi)完成一定的業(yè)績(jī)?cè)龇?，若未達(dá)成則交付差額、約定金額或相對(duì)應(yīng)價(jià)值的股權(quán)。
本月，長(zhǎng)城影視(002071)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)樂(lè)意傳媒、韓偉、顧長(zhǎng)衛(wèi)等6名自然人股東持有的首映時(shí)代87.50%股權(quán)。首映時(shí)代承諾2018至2020年度的凈利潤(rùn)分別將不低于 9000萬(wàn)元、1.18億元、1.57億元，即未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.65億元。如承諾年度的任何一年實(shí)際凈利潤(rùn)低于上述承諾凈利潤(rùn)，則業(yè)績(jī)承諾人應(yīng)對(duì)長(zhǎng)城影視進(jìn)行補(bǔ)償。同月，鹿港文化(601599)擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)浙江天意影視有限公司45%的股權(quán)，3年對(duì)賭利潤(rùn)達(dá)3.7億。
10月18日，新絲路文旅作價(jià)12億人民幣收購(gòu)移動(dòng)社交平臺(tái)“你我金融”的全部股權(quán)，并對(duì)賭“你我金融”2017年、2018年、2019年分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)審計(jì)歸母公司純利潤(rùn)7000萬(wàn)元、2億元、3億元人民幣。若不能實(shí)現(xiàn)該利潤(rùn)指標(biāo)，賣(mài)方主體派生集團(tuán)須以不足之?dāng)?shù)6.3倍的現(xiàn)金予以補(bǔ)償。
安永(中國(guó))企業(yè)咨詢有限公司華中區(qū)財(cái)務(wù)交易咨詢服務(wù)主管合伙人袁皈泰對(duì)記者表示，實(shí)際上對(duì)賭本身是悖論，股東不希望行使對(duì)賭權(quán)利。“對(duì)賭只能拿創(chuàng)始人股份，如果企業(yè)業(yè)績(jī)不好即使持有創(chuàng)始人股份也沒(méi)有意義，所以對(duì)賭并不為私募基金提供保護(hù)傘。”
袁皈泰進(jìn)一步表示，私募基金的利潤(rùn)來(lái)源主要為兩個(gè)方面，第一是企業(yè)自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，第二是基金買(mǎi)入和退出的倍數(shù)差異。就現(xiàn)今市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，尋求倍數(shù)差異越來(lái)越不易，還是得靠業(yè)績(jī)提升以達(dá)到退出時(shí)內(nèi)部回報(bào)率平衡。
《晴雨表》顯示，在未來(lái)12個(gè)月，私募股權(quán)投資的復(fù)蘇可能是并購(gòu)市場(chǎng)的最大亮點(diǎn)，企業(yè)將面臨過(guò)往五年來(lái)未曾遇到過(guò)的來(lái)自私募股權(quán)基金對(duì)資產(chǎn)的競(jìng)標(biāo)。傳統(tǒng)私募股權(quán)基金，其平均投資持股期限為三到五年。但新型的私募股權(quán)基金的期限兩倍于傳統(tǒng)基金，有利于減輕短期內(nèi)投資的壓力，并保持進(jìn)行大額交易的能力。另外，較長(zhǎng)的持有期將使私募股權(quán)基金可以更關(guān)注運(yùn)營(yíng)效率的提高，并且在市場(chǎng)不利的情況下可以等待更好的退出時(shí)機(jī)。
股東行動(dòng)主義勢(shì)頭見(jiàn)長(zhǎng)
由于全球經(jīng)濟(jì)前景向好，股東行動(dòng)主義成為企業(yè)董事會(huì)的優(yōu)先議題之一。所謂股東行動(dòng)主義，指的是股東憑借其所持有的股份，通過(guò)行使投票權(quán)、提出股東議案甚至是法律訴訟等形式積極參與公司治理、維護(hù)自身合法權(quán)益的行為。
《晴雨表》調(diào)查表明，44%中國(guó)企業(yè)高管預(yù)計(jì)股東行動(dòng)主義將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，高出全球4個(gè)百分點(diǎn);而在亞洲，這個(gè)比例達(dá)到了48%，高出全球8個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)榈褪找姝h(huán)境促使這些投資者向其他領(lǐng)域探尋以增加回報(bào)。
在美國(guó)，股東行動(dòng)主義者長(zhǎng)期以來(lái)都是企業(yè)生命的一大特色。然而，隨著美國(guó)市場(chǎng)越來(lái)越擁擠，美國(guó)較為成熟的股東行動(dòng)主義投資者開(kāi)始到海外尋找機(jī)遇。在歐洲，有證據(jù)表明積極干預(yù)的股東將追隨美國(guó)同行的腳步，有可能在不遠(yuǎn)的將來(lái)產(chǎn)生更大的顛覆性影響。而曾經(jīng)亞洲并不在股東積極干預(yù)的覆蓋范圍內(nèi)。一部分原因是，上市公司常常是由創(chuàng)始人和家族控股或者有國(guó)資背景。盡管如此，隨著市場(chǎng)不斷鼓勵(lì)混合所有制模式，亞洲的股東行動(dòng)主義預(yù)計(jì)將升溫。
安永(中國(guó))企業(yè)咨詢有限公司大中華區(qū)財(cái)務(wù)交易咨詢服務(wù)主管合伙人蘇麗表示，亞洲企業(yè)通常具備大股東即是創(chuàng)始人的特點(diǎn)，他們是股東同時(shí)也是管理者。而實(shí)際上越來(lái)越多企業(yè)是混合所有制，利益體包括更多公眾股東和小股東，且希望更積極參與公司的重大決策?！皝喼揞A(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)股東積極參與行動(dòng)主義有更大增長(zhǎng)趨勢(shì)，具有一定特色。”
