4月27日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會和國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》。作為改變資管行業(yè)的歷史最高規(guī)格綱領(lǐng)性文件，資管新規(guī)對資管業(yè)務(wù)從最基本的定義到產(chǎn)品設(shè)計、銷售、投后管理等都做了要求，系統(tǒng)性地構(gòu)建了未來資管業(yè)務(wù)的范式。
在新規(guī)的要求下，百萬億的資管行業(yè)格局將被重塑。剛兌理財、券商資管和信托等將不得不重新定位，尋找自己的競爭優(yōu)勢。在這一變革的過程中，因循守舊、固步自封的機構(gòu)都將湮滅在歷史的塵埃中，充分理解新規(guī)要求，克服自身惰性的機構(gòu)會逐漸崛起，成為塑造行業(yè)的關(guān)鍵力量。
隨著時間流逝，討論資管新規(guī)的熱度不斷降低，各大機構(gòu)緩慢地推進著變革。我們這里不討論銀行、券商和信托，更多地關(guān)注區(qū)域性股權(quán)市場（俗稱四板），這個似乎被資管新規(guī)和金融機構(gòu)忽略的小市場，看看資管新規(guī)這個龐然大物，會對四板市場有何影響。
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區(qū)域性股權(quán)市場
區(qū)域性股權(quán)市場俗稱四板市場，是多層次資本市場的重要組成部分
四板市場從2008年開始萌芽，到2017年底，全國共設(shè)立了40家四板市場。根據(jù)國務(wù)院和證監(jiān)會最新的監(jiān)管規(guī)定，每個省級行政區(qū)域和單列市如果有超過1家四板市場的，必須要整合成1家。這意味著全國四板市場最終的數(shù)量將維持在35家左右。按照國務(wù)院對四板市場的定位，這個市場是服務(wù)省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場，是多層次資本市場的一部分，是政府政策運用的平臺。
在國務(wù)院意見的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會于2017年5月份正式出臺了對四板市場的監(jiān)管辦法，明確了對四板市場運營機構(gòu)、發(fā)行證券品種、投資人等監(jiān)管要求。根據(jù)國務(wù)院和證監(jiān)會的規(guī)定，四板市場除了區(qū)域?qū)傩院驼邔傩灾猓€有著典型的三大屬性，和資管新規(guī)密不可分，分別是規(guī)范性、證券性和私募性。
四板市場具有規(guī)范性、證券性、私募性三大核心屬性
規(guī)范性。四板市場是經(jīng)國務(wù)院專門發(fā)文同意設(shè)立的私募股權(quán)市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分。特別是2017年5月，證監(jiān)會在國務(wù)院通知的基礎(chǔ)上頒發(fā)了《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》，進一步促進了四板市場的規(guī)范發(fā)展。2018年4月底，證監(jiān)會又公示了第一批區(qū)域新股權(quán)市場運營機構(gòu)，使得規(guī)范性進一步落地到了四板市場實體運營機構(gòu)上。
證券性。所謂證券，必然和證券化產(chǎn)品相聯(lián)系。按照國務(wù)院和證監(jiān)會規(guī)定，四板市場只能發(fā)行或轉(zhuǎn)讓股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券（下稱私募可轉(zhuǎn)債）以及國務(wù)院有關(guān)部門按程序認可的其他證券。為了保證證券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，四板市場需具有產(chǎn)品登記存管結(jié)算功能、投資者開戶功能、證券交易功能，在此意義上，四板市場是一個“麻雀雖小，五臟俱全”的迷你“交易所”，具備證券交易場所的證券發(fā)行轉(zhuǎn)讓和創(chuàng)新的基礎(chǔ)。
私募性。私募意味著風險、收益和靈活。四板市場有嚴格的交易制度要求、合格投資人要求，在股票和私募可轉(zhuǎn)債兩種合規(guī)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，市場參與者可以靈活設(shè)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，靈活約定條款事項。這種靈活性，符合中小企業(yè)融資的特性，給金融服務(wù)實體經(jīng)濟留下了合適的創(chuàng)新空間。
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標的、產(chǎn)品、合格投資者
優(yōu)質(zhì)未上市公司股權(quán)和債權(quán)、股票和私募可轉(zhuǎn)債、合格投資人要求是這個市場的特點
標的資產(chǎn)：中小企業(yè)股權(quán)和債權(quán)。據(jù)初步統(tǒng)計，四板市場的展示掛牌的企業(yè)數(shù)量超過了8萬家。雖說企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，但不可否認的是，除了已經(jīng)在四板市場展示掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)外，四板市場作為省級行政區(qū)域內(nèi)的交易場所，有能力觸達省內(nèi)的任何一家企業(yè)。這就意味著，在資管的新時代，四板市場將成為一個重要的標的資產(chǎn)庫，特別是國家鼓勵的實體經(jīng)濟的標的資產(chǎn)庫。各大金融機構(gòu)可以在四板市場發(fā)行產(chǎn)品，也可以直接對接標的企業(yè)，在其他交易所發(fā)行產(chǎn)品。
產(chǎn)品：股票和私募可轉(zhuǎn)債。在四板市場發(fā)行股票或私募可轉(zhuǎn)債的企業(yè)，門檻較低，僅需具有合規(guī)的公司治理結(jié)構(gòu)和無虛假記載的財務(wù)報告，沒有處于重大違法行為即可。如果發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債，還需要發(fā)行人已發(fā)行的債券或其他債務(wù)沒有處于持續(xù)違約狀態(tài)或延遲支付本息情形，募集說明書中還需有轉(zhuǎn)股條款。國務(wù)院和證監(jiān)會沒有對私募可轉(zhuǎn)債的發(fā)行作出評級、擔保增信、期限等任何要求，對于如何轉(zhuǎn)股、何時轉(zhuǎn)股也沒有限制，發(fā)行人和投資人可以協(xié)商，在募集說明書予以約定并及時按要求信息披露即可。這給了私募可轉(zhuǎn)債較大的產(chǎn)品創(chuàng)新空間。
合格投資者：四板市場有自己獨立的對機構(gòu)和個人的合格投資者要求。機構(gòu)投資人包括金融機構(gòu)、證券和期貨子公司、私募基金管理人，各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等投資性計劃，社?；?、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，社會公益基金和私募基金，以及依法設(shè)立并擁有一定凈資產(chǎn)的法人或其他組織等；個人投資者要求是具有2年以上金融產(chǎn)品投資經(jīng)歷或從業(yè)經(jīng)驗的自然人，同時金融資產(chǎn)不低于50萬元人民幣。
由此可見，具有等分化可交易屬性、集中登記和獨立托管特點、具備定價機制和流動性以及信息披露要求的四板市場私募可轉(zhuǎn)債和股票，允許銀行理財產(chǎn)品等各類資管產(chǎn)品投資
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未來和方向
在資管新時代，尋找標的能力、研究能力以及銷售能力的重要性將不斷被強化
能夠通過規(guī)范的渠道尋找優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟企業(yè)，并為其設(shè)計產(chǎn)品的金融機構(gòu)，將蓬勃發(fā)展。這一過程中，四板的作用會逐漸發(fā)揮，金融機構(gòu)和四板之間，需要更多的結(jié)合。
四板市場和金融機構(gòu)都面臨著新的機會
對四板市場而言，它有符合監(jiān)管規(guī)定的私募證券化產(chǎn)品，包括私募可轉(zhuǎn)債、私募股票等；有大量優(yōu)質(zhì)未上市新經(jīng)濟標的公司，可觸達省級行政區(qū)域的幾乎所有企業(yè)資源；未來要堅持做好風險控制、產(chǎn)品研發(fā)和投資者開發(fā)，做合規(guī)的資本市場；要不斷搜索、發(fā)現(xiàn)、服務(wù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提高企業(yè)研究能力以及和優(yōu)質(zhì)企業(yè)之間的粘性。
對金融機構(gòu)而言，在未來的一段時間里，要更多地關(guān)注未上市企業(yè)股權(quán)爆發(fā)性增長的價值，關(guān)注主流市場之外的小市場；要加強對企業(yè)價值的直接研究能力。金融機構(gòu)不妨嘗試利用四板市場，發(fā)現(xiàn)好企業(yè)，創(chuàng)新好產(chǎn)品，分散投資，獲得發(fā)展的新動能。
注：每個四板市場均有不同的產(chǎn)品發(fā)行門檻、合格投資人等要求，本文僅依據(jù)國務(wù)院和證監(jiān)會要求做了基本分析，具體情況根據(jù)各省市區(qū)的監(jiān)管要求和四板市場規(guī)則而定。
