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　　資管新規(guī)，顯然對(duì)資金池和通道業(yè)務(wù)都關(guān)上了“門”，但卻給資產(chǎn)證券化和養(yǎng)老金產(chǎn)品開了一扇“窗”。
　　今年一季度，券商資管規(guī)模同比縮水2萬(wàn)多億，而ABS自2014年底備案制啟動(dòng)以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)三年增長(zhǎng)，每年增幅都超過(guò)100%。
　　券商中國(guó)記者獲悉，目前多家券商資管除了回歸主動(dòng)管理，都將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)(ABS)視為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)方向。
　　不過(guò)，資管新規(guī)中對(duì)投資集中度30%的限制，以及300億規(guī)模限額等要求，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能否完全豁免？一位券商資管人士表示：“這仍存在爭(zhēng)議，銀行、券商、基金子公司都討論過(guò)，誰(shuí)也吃不準(zhǔn)，只能等待細(xì)則落地了?！?br />　　給ABS開了一扇“窗”
　　資管新規(guī)正式出臺(tái)之后，各大券商資管反而覺得心里踏實(shí)了很多。原因在于，此前不管是清理資產(chǎn)池，還是限制通道業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)按監(jiān)管要求“動(dòng)刀子”動(dòng)得早，從征求意見稿之后就做足了心理準(zhǔn)備。
　　但不管做了多充足的準(zhǔn)備，資管新規(guī)都預(yù)示著通道業(yè)務(wù)的末路。去年末，通道業(yè)務(wù)的規(guī)模，占券商資管總規(guī)模的比例仍高達(dá)72%。雖然業(yè)內(nèi)調(diào)侃通道業(yè)務(wù)“只賺吆喝不賺錢”，通道費(fèi)利潤(rùn)微薄，不過(guò)規(guī)模大的券商利潤(rùn)仍是非?？捎^的，只是這種好日子就要到頭了。

　　另外，“資產(chǎn)池”業(yè)務(wù)也在逐步壓縮，尤其是資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品只區(qū)分“公募”和“私募”，處于“不公不私”的大集合和5萬(wàn)起購(gòu)的銀行理財(cái)產(chǎn)品也就面臨清理或轉(zhuǎn)公募的壓力，而券商大集合原本也有不少主動(dòng)管理業(yè)績(jī)突出的產(chǎn)品。
　　如今，資管新規(guī)改寫了原有的多種業(yè)務(wù)模式，不過(guò)在通道等業(yè)務(wù)被堵死的同時(shí)，也給資產(chǎn)證券化和養(yǎng)老金產(chǎn)品開了一扇“窗”。
　　新規(guī)特別提到：“依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，依據(jù)人力資源社會(huì)保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品，不適用本意見?！币簿褪钦f(shuō)，資管新規(guī)中的一些規(guī)定，ABS和養(yǎng)老金產(chǎn)品是可以豁免的。
　　一位券商資管老總表示：“現(xiàn)在讓我們覺得還有發(fā)展空間的除了回歸主動(dòng)管理之外，就是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)了?！?br />　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的管理人主力就是券商，券商占了8成，基金子公司占了2成。
　　從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，截至2017年底，券商發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)12961.00億元，占比80.33%；基金子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)3174.20億元，占比19.67%。
　　按存續(xù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)，券商發(fā)行的產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模9568.50億元，占比81.71%；基金子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模2142.22億元，占比18.29%。
　　連續(xù)三年增幅超過(guò)100%
　　券商資管總規(guī)模正在不斷縮水，而資產(chǎn)證券化卻保持了連續(xù)三年的高增長(zhǎng)。
　　數(shù)據(jù)顯示，管理規(guī)模曾接近19萬(wàn)億的券商資管，從去年二季度開始告別增長(zhǎng)，在“降杠桿、去通道”的監(jiān)管環(huán)境下，單個(gè)季度就縮水6700億。2017年末，券商資管規(guī)模進(jìn)一步下降，比2016年底減少了7959億元。
　　截至今年一季度，資產(chǎn)管理規(guī)模只剩下16.58萬(wàn)億元，而在去年一季度末，規(guī)模曾經(jīng)高達(dá)18.77萬(wàn)億元，也就是說(shuō)同比下降了2萬(wàn)多億，可見清理資產(chǎn)池和去通道的力度之大。

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，自2014年底備案制啟動(dòng)以來(lái)，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，截至2017年末累計(jì)備案規(guī)模突破一萬(wàn)億元，成為一種成熟金融產(chǎn)品。
　　據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，累計(jì)共有118家機(jī)構(gòu)備案確認(rèn)1125只資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，總發(fā)行規(guī)模達(dá)1.61萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)了133.56%。其中，終止清算210只，清算規(guī)模2323.20億元，仍在存續(xù)期的產(chǎn)品915只，存續(xù)規(guī)模1.17萬(wàn)億。
　　券商中國(guó)記者獲悉，從2015年-2017年，資產(chǎn)證券化的規(guī)模連續(xù)三年保持高增長(zhǎng)，并且每年增幅都超過(guò)100%。

　　主要原因有兩點(diǎn)：
　　一是過(guò)去資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本明顯高于債券，但去年以來(lái)債券融資利率一路攀升，一些債券暫緩發(fā)行或縮減融資額，相比之下資產(chǎn)證券化跟同期票據(jù)和債券的利差越來(lái)越小。
　　數(shù)據(jù)顯示，從發(fā)行利率來(lái)看，2017年ABS優(yōu)先級(jí)平均預(yù)期收益率在4%—6%區(qū)間，其中最低的優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益率為2.31%，最高的優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益率為12%。隨著金融市場(chǎng)情況的變化，去年整體收益率水平較2016年度有所提高，總體呈穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)。
　　二是，通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，可以不增加負(fù)債，照樣實(shí)現(xiàn)“出表”。原始權(quán)益人中金融占比較大，原始權(quán)益人分布較為集中，金融業(yè)、租賃業(yè)和房地產(chǎn)合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)1.34萬(wàn)億，占比接近83%。
　　爭(zhēng)議仍有待細(xì)則落地
　　目前看來(lái)，ABS是未來(lái)各大券商資管發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，不過(guò)是否能完全豁免資管新規(guī)中的一些限制，仍存在爭(zhēng)議。
　　比如說(shuō)，資管新規(guī)中對(duì)資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度做了要求，提到“同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該證券市值或者證券投資基金市值的30%?！?br />　　這是否意味著認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)證券化的資金持有比例也不能超過(guò)30%？但ABS產(chǎn)品通常都是個(gè)性化定制的，如果受此限制將很難實(shí)行。
　　另外，再比如資管新規(guī)還規(guī)定，不允許通過(guò)為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求，要求“多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過(guò)300億元。”
　　這300億元規(guī)模的限額是否也適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品呢？一位券商資管人士表示：“這仍存在爭(zhēng)議，銀行、券商、基金子公司都討論過(guò)，誰(shuí)也吃不準(zhǔn)，只能等待細(xì)則盡快落地了?！?br />　　據(jù)了解，負(fù)責(zé)產(chǎn)品備案的監(jiān)管方面也表示尚未有定論，雖然原則上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金產(chǎn)品不在資管新規(guī)的“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”范疇中，但上述的持有比例和規(guī)模限額很難說(shuō)完全豁免，細(xì)則落地之前不敢打包票，只能從嚴(yán)要求。
　　記者觀察：細(xì)則需進(jìn)一步落實(shí)公平原則
　　資管新規(guī)，正式將銀行、券商、基金、私募等各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品納入統(tǒng)一監(jiān)管，從此只按募集方式不同區(qū)分公募和私募產(chǎn)品。這意味著大資管統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代來(lái)臨。
　　不過(guò)，新規(guī)從征求意見稿、正式稿發(fā)布至今，一年多的時(shí)間里反饋意見最為強(qiáng)烈的仍是資金規(guī)模最大的銀行，而作為具備主動(dòng)管理能力的券商資管，最直接的訴求只是希望能真正公平地實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管。
　　管理規(guī)模曾高達(dá)19萬(wàn)億的券商資管，早就在近兩年的“降杠桿、去通道”監(jiān)管環(huán)境下，砍掉了2萬(wàn)多億規(guī)模，目前正回歸主動(dòng)管理和發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
　　但多位券商資管負(fù)責(zé)人間接表示的擔(dān)憂是，希望未來(lái)進(jìn)一步的細(xì)則能真正實(shí)現(xiàn)公平化，相對(duì)于銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)而言，券商資管既有私募屬性，又有公募業(yè)務(wù)，是橫跨兩類產(chǎn)品的管理人。
　　首先按券商資管原來(lái)的業(yè)務(wù)屬性來(lái)說(shuō)，大集合資管計(jì)劃類似于銀行理財(cái)產(chǎn)品，購(gòu)買門檻起點(diǎn)是5萬(wàn)，但這類產(chǎn)品已被叫停不再新增。小集合起點(diǎn)是100萬(wàn)，持有人不超過(guò)200人，完全符合私募產(chǎn)品的屬性。
　　資管新規(guī)規(guī)定，“私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)(含債轉(zhuǎn)股)和受(收)益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)，并嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。鼓勵(lì)充分運(yùn)用私募產(chǎn)品支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股。”
　　那么券商資管的小集合資管計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)適用此款規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士多次提出，希望監(jiān)管層不再限制小集合的投向，按新規(guī)要求小集合可以直接投向非標(biāo)債權(quán)和股權(quán)，而不用繞道信托或基金子公司，否則就是不公平的，容易存在監(jiān)管套利。
　　其次，目前已有13家券商具備公募基金資格，可以發(fā)行公募產(chǎn)品，但券商資管卻常常在遵守公募基金的一般性規(guī)定之外，還要受到其他券商資管法規(guī)的限制，因此一些業(yè)務(wù)經(jīng)常受阻。
　　因此，資管新規(guī)要實(shí)現(xiàn)真正的統(tǒng)一監(jiān)管，還需廢除此前已過(guò)時(shí)的資管相關(guān)法規(guī)，改變分類監(jiān)管原來(lái)割裂的局面。并對(duì)目前解讀存在爭(zhēng)議的條款進(jìn)一步細(xì)化，在未來(lái)的細(xì)則中加以界定，形成真正行之有效的統(tǒng)一監(jiān)管。