國(guó)家八部委呼吁給區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“松綁”
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songjingtao 已查看：1492 發(fā)布時(shí)間:2020-06-04 15:55:32
5月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、外匯管理局等八部委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)【2020】120號(hào)），從發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)融資支持作用等七方面提出三十條《指導(dǎo)意見》。其中，《指導(dǎo)意見》（二十三）條明確提出：“推動(dòng)修改區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易制度、融資產(chǎn)品、公司治理有關(guān)政策規(guī)定”。這條意見，意味著國(guó)家部委層面正式宣布要給區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“松綁”的積極信號(hào)，若能落實(shí)，則必將大力推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，使區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)揮為廣大非上市企業(yè)直接融資的作用，意義重大。
一、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展急需破除“有關(guān)政策規(guī)定”的限制
自2011年國(guó)發(fā)38號(hào)允許區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)存在以來(lái)，經(jīng)過(guò)近十年的清理整頓和規(guī)范發(fā)展，全國(guó)已開業(yè)運(yùn)營(yíng)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)已有34家，成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)重要的組成部分，為中小微企業(yè)直接融資發(fā)揮了巨大的作用。3月1日正式施行的《證券法》第98條，首次賦予區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“為非公開發(fā)行證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓提供場(chǎng)所和設(shè)施”的法定功能和地位。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為各省級(jí)政府和證監(jiān)會(huì)協(xié)同監(jiān)管的區(qū)域性證券市場(chǎng)，將是地方金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，是地方中小企業(yè)直接融資的主渠道和核心平臺(tái)，迫切需要大力發(fā)展。但是，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)至今仍然未能擺脫2011年國(guó)發(fā)38號(hào)將之視為“清理整頓的打非對(duì)象”、“金融風(fēng)險(xiǎn)策源地”的歷史烙印，限制區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的“政策規(guī)定”仍未能清除。
二、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展存在五個(gè)方面的政策限制
據(jù)研究梳理，目前需要修改的對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易制度、融資產(chǎn)品、公司治理嚴(yán)加限制的有關(guān)政策規(guī)定，主要存在于三組文件之中：第一組：2011年11月《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)【2011】38號(hào)、2012年7月《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》（國(guó)辦發(fā)【2012】37號(hào)），這是根源性文件，雖然允許區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)存在，但是嚴(yán)加限制發(fā)展。第二組：2017年1月《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》（國(guó)辦發(fā)【2017】11號(hào)）、2017年5月《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》（證監(jiān)會(huì)令【第132號(hào)】），在第一組文件基礎(chǔ)上，提出“規(guī)范發(fā)展”，大幅放松了限制性規(guī)定，但是仍然完全繼承延續(xù)了第一組文件在交易制度、融資產(chǎn)品、公司治理方面的限制性規(guī)定。第三組：2020年4月《關(guān)于進(jìn)一步明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的函》（證監(jiān)會(huì)清整辦函〔2020〕30號(hào)），提出了比證監(jiān)會(huì)令【第132號(hào)】更為嚴(yán)格的限制發(fā)展的政策規(guī)定。
目前，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)受到的政策限制較多，集中在五個(gè)方面：
一是交易制度方面嚴(yán)加限制，無(wú)法適度活躍股權(quán)交易。2017年，甚至將2011年時(shí)的“區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)”變更為“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)”，從名稱中刪除了“交易”二字，可見交易限制之嚴(yán)厲。“在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓證券的，不得采取集中競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式。投資者在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)買入后賣出或者賣出后買入同一證券的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日”等要求，從交易制度上限制了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。
二是融資產(chǎn)品方面嚴(yán)加限制，產(chǎn)品單一。目前，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的債券產(chǎn)品只有區(qū)區(qū)“可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”一種。2017年1月，將很受市場(chǎng)歡迎的私募債也取消。而且，可轉(zhuǎn)債也僅僅只能轉(zhuǎn)換為股票，不能轉(zhuǎn)換為“股權(quán)”、“股份”。
三是公司治理方面嚴(yán)加限制，甚至限制為有限責(zé)任公司提供融資服務(wù)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌展示的企業(yè)，95%以上是有限責(zé)任公司。證監(jiān)會(huì)令【第132號(hào)】第五十二條，允許區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)參照股份公司為有限責(zé)任公司提供融資服務(wù)，但清整辦函〔2020〕30號(hào)則禁止為有限責(zé)任公司提供融資服務(wù)。
區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)采取合格投資者制度、投資者適當(dāng)性制度，這是合理的。但是，30號(hào)文進(jìn)一步明確投資者原則上只能是“機(jī)構(gòu)投資者”，封鎖了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)主要面向高凈值自然人投資者的發(fā)展方向。
五是產(chǎn)品持有人數(shù)量嚴(yán)加限制。“在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行證券，應(yīng)當(dāng)向合格投資者發(fā)行。單只證券持有人數(shù)量累計(jì)不得超過(guò)200人”。
三、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的三個(gè)方面
推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，無(wú)非三個(gè)方面：首先，破除國(guó)家層面在前述五個(gè)方面的有關(guān)政策限制。破除已不適合當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展要求的政策限制，有效彌補(bǔ)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在發(fā)展中的功能短板，才能實(shí)現(xiàn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。破除政策限制方面，主要癥結(jié)在于有關(guān)主管部門，對(duì)各地發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不放心，怕各地控制不住風(fēng)險(xiǎn)。
第二方面，地方政府切實(shí)支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。推動(dòng)有關(guān)部門和地方政府加大政策扶持力度，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為地方中小微企業(yè)扶持政策措施綜合運(yùn)用平臺(tái)。加強(qiáng)與征信、稅務(wù)、市場(chǎng)監(jiān)管、地方信用平臺(tái)等對(duì)接，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、證券公司、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等參與，推動(dòng)商業(yè)銀行提供相關(guān)金融服務(wù)。
第三方面，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)本身，努力規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作，把區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)真正打造成為專業(yè)、高效、安全的中小企業(yè)直接投融資市場(chǎng)。
